《港湾商业观察》施子夫

近期，港交所受理了浙江翼菲智能科技股份有限公司（以下简称，翼菲智能）的 IPO 申请，保荐机构为农银国际。

据统计，2025 年开年以来，已有十余家机器人公司赴港上市。除了能看出机器人赛道的融资热外，不少机器人行业的相关企业也伴有大额亏损、现金流持续失血等特点，此次赴港的翼菲智能也不例外。

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持续亏损，毛利率向好

天眼查显示，翼菲智能成立于 2012 年，公司是一家综合性工业机器人企业，专注于工业机器人的设计、研发、制造及商业化，并提供机器人综合解决方案，深耕轻工行业。

官网介绍，翼菲智能全面的工业机器人产品组合，涵盖并联机器人、移动机器人、SCARA 机器人、晶圆搬运机器人及六轴工业机器人，并具备自主研发的核心技术 - 控制及视觉系统。并提供基于智能自动化系统的综合机器人解决方案，以应对智能制造中的特定应用场景，包括上下料、分拣、拾取和放置、包装、视觉检测、组装及涂胶系统等。

根据弗若斯特沙利文报告，按 2024 年收入计，翼菲智能是中国专注于轻工行业的工业机器人及相关机器人解决方案供应商中排名第五的国内企业。

于往绩记录期间，翼菲智能的收入主要来自工业机器人的商业化，以及提供集成机器人解决方案。

招股书显示，翼菲智能的机器人本体通常为标准化产品，主要包括并联机器人（Bat 系列）、移动机器人（Camel 系列）、多关节机器人（主要包括 SCARA 机器人（Python 系列）、六轴机器人（Mantis 系列）、晶圆搬运机器人（Lobster 系列））、控制器及视觉系统（主要包括通用控制器（Gorilla 系列）、专用控制器（Kingkong 系列）及视觉检测器）以及与机器人本体兼容的配件及相关售后服务。

机器人解决方案为满足客户特定需求的定制化技术项目，通常包括机器人本体、定制设计部件、机械零部件、集成控制系统及调试。

从 2022 年 -2024 年（以下简称，报告期内），机器人解决方案产生收入分别为 1.54 亿元、1.75 亿元和 2.12 亿元，占当期收入的 95.0%、87.2% 和 79.2%，为公司主要收入来源。

公司的其他收入主要来自机器人本体，包括并联机器人、移动机器人、多关节机器人、控制器及视觉系统、其他。期内来自机器人本体的收入分别为 814.3 万元、2567.3 万元和 5572.4 万元，占当期收入的 5%、12.8% 和 20.8%。

得益于机器人产品组合的扩展，翼菲智能的营收规模在期内实现稳定扩张。报告期内，公司实现营业收入分别为 1.62 亿元、2.02 亿元和 2.68 亿元。

而由于 2022 年、2023 年，翼菲智能在规模化生产该等机器人本体之前产生较高的初始布局成本，导致就若干机器人本体产生毛损率。报告期内，公司的毛利率分别为 26.7%、18.3% 和 26.5%，出现先降后升的趋势。

利润层面，翼菲智能自成立以来一直处于净亏损状态，公司预计于往绩记录期间之后仍将继续出现净亏损。

报告期内，翼菲智能的年内亏损分别为 5755.3 万元、1.11 亿元和 7149.5 万元，经调整亏损净额分别为 5057.3 万元、1.06 亿元和 5232.5 万元。

招股书介绍，公司处于产品及解决方案商业化的相对早期阶段，公司仅于往绩记录期间实现收入增长后，于 2024 年才达到新上市申请人指南第 2.5 章 " 特专科技公司 " 中规定的收入要求。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛认为，机器人行业 " 高成长伴随高亏损 " 的共性根源，可归纳为四大核心维度。在研发投入层面，投入强度与盈利周期存在结构性错配，以翼菲智能为例，其近三年研发支出超亿元且占营收比例显著，技术商业化需历经产品验证、场景适配等长周期流程，形成投入与产出的时间差。

" 在规模效应层面，行业规模化优势未充分释放，产能利用率偏低直接推高单位成本，叠加核心零部件进口依赖引发的供应链成本压力，双重因素共同挤压利润空间。在收入机制层面，项目制收入确认模式延长盈利转化路径，且系统集成业务需垫付大量营运资金，进一步加剧企业现金流压力。"

在市场拓展层面，行业扩张期战略投入多前置，海外布局、产能扩建及销售网络搭建等资本性支出，短期内难以转化为实际利润增长点。这些因素相互交织，形成行业特有 " 高成长 - 高亏损 " 发展特征，需通过技术迭代、供应链优化及运营效率提升实现破局。

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" 重营销轻研发 "，资产负债率飙升

为保持自身的技术优势以及市场竞争力，翼菲智能一直投入着高位的研发费用。不过《港湾商业观察》注意到，公司的研发费用相较于同一时期的行政、销售及营销等费用，出现了明显的下滑。

报告期内，翼菲智能的研发费用分别为 3417.1 万元、3314.3 万元和 3865.7 万元，占当期收入的 21.1%、16.5% 和 14.4%。年度研发开支比例分别为 45.2%、37% 以及 29.3%。

同一时期，公司的行政开支分别为 2967.2 万元、2579.1 万元和 3881.4 万元，占当期收入的 18.3%、12.8% 和 14.5%；销售及营销开支分别为 1478.9 万元、3122.0 万元和 5314.9 万元，占当期收入的 9.1%、15.5% 和 19.8%。

外界也注意到，在销售及营销开支中，售后服务金额大幅飙升，期内分别为 138.9 万元、290.4 万元以及 1200.5 万元。

以 2024 年为例，该年度翼菲智能的研发费用要明显低于销售及营销开支。而公司在经营支出方面的侧重，多少让外界对于公司研发投入的重要性打上问号。

另一边，翼菲智能的整体存货水平面临减值的风险。报告期各期末，公司的存货分别为 1.47 亿元、1.21 亿元和 1.39 亿元，存货周转天数分别为 390 天、297 天及 241 天，存货减值至可变现净值分别为 2410 万元、5800 万元和 1260 万元。

其他财务数据上，报告期各期末，翼菲智能的贸易应收款项及应收票据分别为 2811.2 万元、5229.3 万元和 1.38 亿元，贸易应收款项周转天数分别为 46 天、65 天及 120 天。

翼菲智能表示：贸易应收款项大幅增加主要由于公司应收提供更具吸引力及灵活性的付款条款作为客户获取策略的一部分的贸易应收款项增加。

截至 2025 年 4 月 30 日，翼菲智能 2024 年度的贸易应收款项及应收票据中 7110 万元（约占 48.5%）已结清。公司认为贸易应收款项不存在重大可收回性问题，且根据其后结算状况，已作出充足拨备。

报告期各期末，公司的贸易应付款项及应付票据分别为 4167.1 万元、5621.3 万元和 1.3 亿元；其他应付款项及应计费用分别为 2210.4 万元、2584.3 万元、2380.1 万元；合约负债分别为 6049.4 万元、5489.1 万元和 3520.8 万元。贸易应付款项及应付票据的增长主要由于为支持业务增长而增加原材料及零部件采购。

持续亏损叠加存货、应付款项等各方的压力，也让翼菲智能的现金流饱受考验。报告期各期末，翼菲智能的经营活动产生的现金流量净额分别为 -4415.3 万元、-8674.9 万元和 -6958.2 万元，期内持续流出。

截至报告期各期末，翼菲智能的年末现金及现金等价物分别为 2577.7 万元、1909.2 万元和 2289.5 万元，流动比率分别为 219.7%、124.5% 和 100%。

而在 2023 年、2024 年，公司的计息银行借款分别为 4561.9 万元和 1.35 亿元，远远高于当期的账面资金水平。

更值得警惕的是，从 2022 年至 2024 年，公司的资产负债比率由 43.84% 飙升至 88.42%，财务杠杆急剧升高，财务风险显著增大。

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产能利用率整体待提升

截至最后实际可行日期，创始人张赛于股东大会上控制约 25.07% 的表决权。

此次 IPO，翼菲智能计划将募集资金主要用于：2026 年至 2030 年间机器人技术的开发；2026 年至 2030 年的生产线开发及产能建设；2026 年至 2030 年发展海外业务网络；2026 年至 2030 年供应链上下游的投资；2026 年至 2030 年补充营运资本。

招股书显示，翼菲智能分别于山东省济南市及浙江省杭州市有两个生产设施。截至 2024 年末，翼菲智能济南基地三条生产线的产能利用率分别为 70%、73% 和 55%。2023 年杭州基地的产能利用率为 72%。整体产能消化能力偏低。

一边是业绩亏损，另一边现金流持续失血。翼菲智能期内高管的薪资却逆势上扬。

报告期各期末，公司向董事、最高行政人员及监事的薪酬合计分别为 405.8 万元、404.0 万元和 1173.6 万元。2022 年 -2024 年三年时间，执行董事张子超的合计薪酬分别为 221.8 万元、222.9 万元和 917.3 万元，三年时间增幅高达 313.57%。

据悉，张子超，39 岁，自 2022 年 1 月起担任董事，并于 2025 年 6 月调任为执行董事。彼于 2013 年 1 月加入公司，担任副总经理，并于 2023 年 4 月获委任为执行副总裁。主要负责协助董事长处理本集团的整体营运及管理。加入本集团前，于 2011 年 2 月至 2013 年 1 月，任职于震雄机械（深圳）有限公司（一家主要从事注塑机生产的公司）工程研发部，主要负责注塑机的研发。（港湾财经出品）