华安证券股份有限公司李美贤 , 陈耀波近期对中芯国际进行研究并发布了研究报告《产能及产能利用率双增长，晶圆本土化持续受益》，给予中芯国际增持评级。

中芯国际 ( 688981 )

l 事件

公司 2025 年第二季度实现营业收入 22 亿美元，环比减少 2%，好于公司指引；毛利率 20%，环比下降 2pct，略高于公司指引；归母净利润 1 亿美元。公司预计三季度收入环比上升 5%-7%，毛利率维持在 18%-20% 的区间。

2025 年上半年，公司收入 45 亿美元，同比增长 22%，毛利率 21%，同比上升 8pct，归母净利润 3 亿美元，同比增长 36%。

l 产能及产能利用率双增长，验证晶圆本土化趋势

随着产业链在地化转换继续走强，更多的晶圆代工需求回流本土，公司上半年销售晶圆数量（折合 8 寸）增加至 468 万片，同比增长 20%。在晶圆本土化驱动下，公司持续扩张产能，上半年增加近 2 万片 / 月 12 寸标准逻辑产能。公司产能利用率继续提升，Q1 已提升至接近 90%，Q2 产能利用率 92.5%，继续环比增长。公司预期产能持续供不应求，展望四季度淡季对产能利用率影响有限。

l 拟购买中芯北方剩余股权，有利于增厚股东回报

公司拟向国家集成电路基金、集成电路投资中心、亦庄国投、中关村发展、北京工投发行股份，购买中芯北方 49% 的股权（公司已有 51%）。交易完成后，中芯北方将成为公司的全资子公司。中芯北方成立于 2013 年，主要提供 12 寸晶圆代工服务，具备逻辑、高压驱动、嵌入式非挥发性存储、混合信号、图像传感器等多个工艺平台的量产能力。2024 年收入约 130 亿元，利润约 17 亿元。公司与中芯北方在工艺技术、客户网络、供应链、核心技术及产能布局等方面具备协同效应，本次交易有利于增强业务协同，增厚股东回报。

l 投资建议

我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 50、57、63 亿元，对应的 EPS 分别为 0.62、0.71、0.79 元，最新收盘价对应 PE 分别为 216x、190x、170x，对应 PB 分别为 7x、6.8x、6.5x，维持 " 增持 " 评级。

l 风险提示

行业复苏不及预期，地缘政治冲突加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 120.89。

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