天风证券股份有限公司孙潇雅 , 吴佩琳近期对新特电气进行研究并发布了研究报告《前瞻布局数据中心等新行业，打开新增量可期》，首次覆盖新特电气给予买入评级，目标价 16.43 元。

新特电气 ( 301120 )

公司基本情况：公司成立于 1985 年，主要产品包括以变频用变压器为核心的各式特种变压器、电力变压器、电抗器、储能系列产品。变频器客户包括 1）国际：施耐德（利德华福）、ABB、西门子等；2）国内：卧龙电驱、英威腾、新风光、汇川技术等。

公司业绩方面：公司 2022 年 -2025H1 分别实现收入 4.52/4.48/3.77/1.93 亿元，yoy+10.75%/-0.81%/-15.88%/+16.10%。公司部分在手订单因客户需求调整而延迟履行，同时受市场竞争加剧、行业政策等影响，公司业务规模及在手订单价格出现一定程度下滑，公司 2024 年业绩承压；2025H1 公司收入回升，变压器及储能业务收入增加带动业绩重回增长态势。

主业方面：变频用变压器龙头，高压变频器带动需求稳步增长

变频用变压器是高压变频器的核心部件，成本构成约占高压变频器的 29%。我们预计高压变频器需求的持续稳步增长、叠加高效节能需求及政策驱动，将带动变频用变压器需求向上。

公司是国内最早研发、生产与高压变频器配套的变频用变压器制造商，变频领域产品布局齐全，行业覆盖较广，根据公司 2022 年发布的招股说明书口径，公司市占率超过 25%。

增量业务 - 数据中心：移相变压器可应用于巴拿马电源，研发中高频变压器有望切入固态变压器

以中低压配电、工频或高频变压器和不间断电源融合为特征的数据中心一体化电源模块系统成为重要方向，包括 1）中压直接输入的一体化工频 DC 不间断电源—巴拿马；2）中压直接输入的一体化高频 DC 不间断电源 - 固态变压器。其中固态变压器采用全 SiC 半导体器件，提高了开关频率、降低开关损耗和导通损耗，整体峰值效率为 98.3%。

公司目前已有的、可应用于数据中心领域的产品为多绕组干式变频变压器（移相变压器，主要应用于巴拿马电源），在研固态变压器（SST）配套用变压器。我们看好公司变压器产品切入数据中心领域、跟随行业一体化电源模块系统发展趋势、获得未来业绩增量的可能性。

盈利预测

我们预计公司 25-27 年营收分别达 4.78/6.23/8.33 亿元，yoy+26.9%/+30.3%/+33.6%，归母净利润分别为 0.42/0.82/1.30 亿元，25 年同比扭亏、26-27 年 yoy+93.6%/+57.9%。

我们选取麦格米特、欧陆通、上海电气作为可比公司，考虑公司在新产品、新市场上的第二成长曲线可能性，我们选取 PEG 估值法。结合 2025-2027 年可比公司 EPS 复合增速，我们计算得 2025 年可比公司预期 PEG 为 1.92，给予公司 2025 年 PEG=1.92，对应目标价 16.43 元，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济和市场波动风险；原材料价格波动风险；产品价格波动风险；数据中心市场开拓不及预期风险；公司近三月出现交易异动风险；文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

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