华安证券股份有限公司谭国超 , 李婵近期对迈瑞医疗进行研究并发布了研究报告《上半年承压，2025Q3 有望迎来业绩拐点》，给予迈瑞医疗买入评级。

迈瑞医疗 ( 300760 )

主要观点：

事件：

公司发布 2025 年半年度报告。2025H1 公司实现营业收入 167.43 亿元，同比下滑 18.45%；归母净利润 50.69 亿元，同比下滑 32.96%；扣非后归母净利润 49.49 亿元，同比下滑 32.94%。

分季度看，2025Q2 实现营业收入 85.06 亿元，同比下滑 23.77%；归母净利润 24.40 亿元，同比下滑 44.55%；扣非后归母净利润 24.19 亿元，同比下滑 44.31%。

事件点评

国内增长承压，上半年业绩下滑

2025 年上半年，公司国内市场收入约 84.11 亿元，同比下降约 33%。国内市场，2024 年 12 月份以来医疗设备的月度招标数据持续改善，只是因为当前的竞争更加激烈，导致从公开招标到收入确认的周期被显著拉长，因此国内今年上半年的收入实际对应的是去年招标的大幅下滑，叠加去年上下半年收入基数分布偏离的影响，使得 2025 年上半年国内业务同比下滑超过 30%。随着行业整顿进入常态化、医疗设备更新项目逐渐启动，2025 年上半年医疗设备招标活动迎来复苏，国内市场第三季度将明显改善，如期迎来拐点。

海外市场持续增长，不断突破高端客户

2025H1 公司实现海外收入 83.32 亿元（同比 +5.39%），其中独联体及中东非地区实现了双位数增长，随着海外高端客户群突破和本地化平台建设取得了稳健增长，海外收入占比提升至约 50%。分地区看，亚太收入 17.51 亿元（同比 -0.68%），北美收入 13.17 亿元（同比 +3.29%），拉丁美洲收入 13.90 亿元（同比 +6.27%），欧洲收入 15.80 亿元（同比 +5.12%），其他收入 22.95 亿元（同比 +11.57%）。随着持续深入的本地化平台建设，未来几年国际收入占整体的比重有望不断提升，其中发展中国家将维持快速增长的趋势，并且伴随更多的高端客户突破，国际业务的盈利水平有望迎来稳步提升。

IVD 成为第一大业务，海外 IVD 增速突出

体外诊断产线在 2025 年上半年实现收入 64.24 亿元，同比下滑 16.11%，但国际体外诊断产线同比实现了双位数增长，国际收入占该产线的比重进一步提升至 37%，其中国际化学发光业务增长超过了 20%。在海外市场，公司已在全球 14 个国家布局本地化生产项目，目前已有 11 个启动生产且其中大部分项目涉及体外诊断产品；同时，DiaSys 原有工厂的产品导入进展顺利。受益于此，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，上半年公司实现 MT8000 全实验室智能化流水线销售 13 套，累计销售已达 15 套，预计下半年国际体外诊断的增长将进一步提速。随着海外中大样本量客户突破持续和 MT8000 流水线销售放量，国际体外诊断产线未来有望继续维持快速增长的趋势。

投资建议

我们预计公司 2025-2027 年收入端有望分别实现 385.88 亿元、454.89 亿元、537.19 亿元（2025-2027 年前值预测为 409.28 亿元、482.12 亿元、568.81 亿元），同比增长分别为 5.1%、17.9% 和 18.1%，2025-2027 年归母净利润有望实现 122.26 亿元、145.36 亿元、172.75 亿元（2025-2027 年前值预测为 132.03 亿元、156.88 亿元、186.29 亿元），同比增长分别为 4.8%、18.9% 和 18.8%。2025-2027 年对应的 EPS 分别约 10.08 元、11.99 元和 14.25 元，对应的 PE 估值分别为 24 倍、20 倍和 17 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

新产品研发及推广不及预期风险；

国际贸易摩擦风险；

市场竞争加剧风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 28 家机构给出评级，买入评级 25 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 297.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。