华安证券股份有限公司王莺近期对圣农发展进行研究并发布了研究报告《1H25 综合造肉成本大降，7-8 月销量明显提速》，给予圣农发展买入评级。

圣农发展 ( 002299 )

主要观点：

1H2025 扣非后归净利 3.76 亿元，6 月末资产负债率 55.2%

1H2025 公司实现收入 88.56 亿元，同比 +0.2%，归母净利润 9.1 亿元，同比 +791.9%，扣非后归母净利润 3.76 亿元，同比 +305.4%，主要是公司并购参股公司安徽太阳谷后产生的公允价值变动，以及成本持续改善所致；2025 年 6 月末，公司资产负债率 55.2%，较一季末 +4.9pct。

5 月完成太阳谷并表，7-8 月报鸡肉、深加工销售明显提速

2025 年 5 月 21 日，安徽太阳谷完成 100% 并表，上半年给公司贡献利润 0.85 亿元，太阳谷现有 6500 万羽养殖产能和 8 万多吨熟食产能。1H2025，公司鸡肉生食销量 66.09 万吨，同比 +2.5%，深加工肉制品产品销量 17.45 万吨，同比 +13.21%。根据公司月报，2025 年 7-8 月公司鸡肉销量分别为 15.87 万吨、13.74 万吨，同比分别 +22.9%、15.2%，7-8 月公司深加工肉制品销量分别为 5.16 万吨、4.8 万吨，同比分别 +56.4%、47.5%，随着太阳谷的并表，公司鸡肉销量增速、深加工肉制品增速较上半年均有明显提升。

1H2025 公司综合造肉成本同比降逾 10%，成本领先优势继续强化

2018 年以来，公司综合造肉成本保持下行态势，成本领先优势已成为保障公司盈利能力的核心竞争壁垒。1H2025，公司综合造肉成本同比降幅逾 10%，成本下降主要原因是，公司自有种源 "901+" 性能提升、内部使用占比逐步提升，以及公司持续推行精细化管理，各环节生产效率不断提升。公司前期通过产业赋能与精益化管理导入，使得太阳谷自身经营效率显著提升，合并后公司可充分发挥种源自主可控与全产业链布局的协同优势，加速对太阳谷的深度整合与技术、管理赋能，进一步挖掘其盈利潜力，为公司未来业绩持续增长注入新动能。

投资建议

我们预计，2025-2027 年公司鸡肉销量 153.2 万吨、160.8 万吨、168.9 万吨，同比分别增长 9.2%、5.0%、5.0%，肉制品销量 38.0 万吨、41.8 万吨、46.0 万吨，同比分别增长 20%、10%、10%，实现收入 195.6 亿元、215.0 亿元、230.2 亿元，同比分别增长 5.2%、9.9%、7.1%，对应归母净利 13.54 亿元、15.63 亿元、15.03 亿元，同比分别增长 87.0%、15.4%、-3.8%，归母净利润前值 2025 年 9.77 亿元、2026 年 13.01 亿元、2027 年 13.69 亿元，本次调整幅度较大的原因是，公司完成安徽太阳谷 100% 并表，我们修正了 2025-2027 年公司鸡肉销量、鸡肉价格、肉制品销量、肉制品价格预期。公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链公司，圣泽 901Plus 生产指标不断优化，成本优势日益突显，我们维持公司 " 买入 " 评级不变。

风险提示

禽流感疫情等；鸡价长期底部震荡；原材料价格大幅波动；进出口政策变化。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.71。

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