华鑫证券有限责任公司娄倩近期对牧原股份进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：成本端优势持续强化，屠宰海外打开增量市场》，给予牧原股份买入评级。

牧原股份 ( 002714 )

事件

牧原股份发布公告：2025 年 8 月份，公司销售商品猪 700.1 万头，同比变动 27.10%，累计 5174.9 万头。商品猪销售均价 13.51 元 / 公斤，同比变动 -31.46%；商品猪销售收入 118.5 亿元，同比变动 -12.30%，累计 943.6 亿元。业绩受近期猪价持续下跌影响大。9 月 22 日，牧原股份与中央广播电视总台签署品牌战略合作协议。

投资要点

成本有望持续下降，养殖优势行业领先

牧原股份目前养殖规模以及成本优势在全国具有领先优势，利于公司进一步巩固行业龙头地位。2025 年上半年公司共销售生猪 4691 万头，同比 +44.8%，其中商品猪 3839.4 万头、仔猪 829.1 万头、种猪 22.5 万头，同比分别 +32.5%/+168.1%/-27.9%，生猪养殖营收 754.5 亿元，同比 +34.7%，养殖规模在全行业拥有领先优势。全年完全成本目标为 12 元 /kg，截至 7 月成本已降至 11.8 元 /kg，预计年底降至 11 元 /kg。成本控制主要得益于育种及管理方面的优势，未来公司将通过提升育种技术、升级管理效能等多角度提高生产成绩，同时将提升对于疫病、原材料价格波动等偶然因素的应对能力，持续优化成本控制成果。截至 2025 年 9 月 23 日，外三元生猪全国均价已跌至 12.6 元 /kg，生猪养殖业绩预计将因此持续承压，成本优势或驱动业绩实现逆势增长。

屠宰业务拓展产业链，海外养殖进一步发展

猪价下行背景下，开拓其他具有增长潜力的业务是应对价格风险的稳固手段。全国限产能政策深入推动，公司截至 6 月能繁母猪存栏量为 343 万头，环比 -1.5%，年底预计将下降至 330 万头，未来将持续成本优化的发展路线。公司未来增长点主要体现在屠宰业务和海外养殖方面：上半年公司屠宰生猪 1141.5 万头，同比 +111%，屠宰、肉食业务营收达到 193.5 亿元，同比 +94%。截至 6 月，屠宰、肉食业务已在全国 20 个省级行政区设立 70 余个服务站，公司持续发展屠宰业务，有助于打通全产业链，进一步巩固成本优势、提升产品品质。预计屠宰业务的对外开展会进一步增加，或将成为净利润的新增长点。公司亦发展海外养殖，利用公司优势，开拓全球生猪养殖行业发展空间与市场，把握新机遇，推动公司业务实现进一步增长，2025 年 3 月，公式已在越南设立分公司并在 5 月筹备发行港股上市，为进一步开拓海外市场准备。在猪价持续不景气的影响下，屠宰与海外业务的潜力增长将为公司带来对抗猪价风险的硬实力。

多环节质量监控，肉质优势稳固

公司长期以来的主营养殖业务方向中新融入了 " 肉食 " 的理念，从单纯养殖转向同时关注猪肉作为食品的品质，" 让大众花平价的钱，吃高品质的肉 "。公司建立了完备的 "711" 食品安全与质量保障体系，具备相关安全认证，饲料环节通过 GFSI 认可的 FSSC22000，养殖环节通过 China-GAP；6 个养殖场及内乡综合体具内地供港澳活猪资质、33 个养殖场具出口畜禽原料资质；屠宰环节 10 家屠宰厂通过 ISO9001 与 HACCP，4 家获国家级标准化屠宰厂认证，1 家获供港冰鲜猪肉企业注册；另有 5 家屠宰厂通过 ISO45001 与 ISO14001，4 家通过 ISO50001，1 家为国家级绿色工厂。从源头上提升猪肉品质，在食品安全的基础上，提高对肉质的要求。结合公司在成本方面的优势，物美价廉的猪肉进一步增强了公司肉食的市场竞争力，或将为公司肉食业务带来可观增长。

盈利预测

公司养殖规模领先，养殖成本优势持续增强。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 202.4 亿元 /231.0 亿元 /303.1 亿元，EPS 分别为 3.70 元 /4.23 元 /5.55 元，PE 分别为 14.2/12.4/9.5 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

发生疫病、生猪价格波动、原材料价格波动、短期需求不足等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 21 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 53.73。

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