太平洋证券股份有限公司夏芈卬 , 王子钦近期对恒生电子进行研究并发布了研究报告《恒生电子 2025 年中报点评：利润回升提振企业信心，研发投入静待增长拐点》，给予恒生电子买入评级。

恒生电子 ( 600570 )

事件：恒生电子发布 2025 年半年报。报告期内，公司实现归母净利润 2.61 亿元，同比大幅增长 771.57%；ROE（加权）为 2.98%，同比 +2.61pct; 基本每股收益 0.14 元，同比 +600%。

金融科技投入分化，监管导向提质增效。2025 年上半年，证券业总资产同比增长 8.7%，基金管理规模同比增长 10.65%，资本市场向好趋势不改。但在降费与分化压力下，机构 IT 预算整体趋紧，尾部机构科技投入收缩，头部金融机构加大在投研、合规与数智化方向的投入。同时，金融信创步入 " 深水区 "，大模型技术加速落地，行业对供应商的持续服务和研发能力提出更高要求。2025 上半年公司实现营业总收入 24.26 亿元，同比下降 14.44%，主要受非核心业务战略性收缩，以及客户采购周期拉长的影响。利润端，因公允价值变动收益与联营企业投资收益显著改善，2025 年 H1 公司实现归母净利润 2.61 亿元，同比 +771.57%，扣非归母利润 1.92 亿元，同比 +41.89%，彰显经营韧性。经营性现金流净额 -9.01 亿元，仍为负值，但较上年同期有所收窄。成本端，2025 年上半年公司销售费用、管理费用分别为 2.88、3.06 亿元，较上年同期下降 26.03%、20.71%，显示出公司在费用控制方面的努力。此外，研发费用 10.36 亿元，占营收比重 42.71%，仍然保持高投入状态，重点围绕大模型与自研光子 AI 中间件平台，已在投研、合规、投行等场景落地，并结合国产算力优化，推动内部 " 数智恒生 " 战略，提升研发与交付效率。

新一代核心产品推进，数智化转型显成效。业务端，公司在财富科技服务、资管科技服务、运营与机构科技服务及风险与平台科技服务等业务板块持续发力，2025 上半年分别实现营收 5.32、4.88、5.12、1.44 亿元，同比有所下降，但毛利率仍保持 71.94%、75.70%、77.57%、56.79% 的亮眼表现。此外，数据服务业务营收 1.71 亿元，同比 +2.13pct。创新业务板块营收 2.32 亿元，同比虽有所下降，但上半年恒云核心产品助力香港客户完成核心交易结算系统升级，打造标杆案例，受益于香港资本市场活跃，创新较多，预计下半年恒云业务将有所回升。报告期内，公司 UF3.0 新一代核心系统在养老金、财富信托等领域加快布局，O45 投资交易系统获多家证券、保险资管、信托客户中标，AIDB 数据产品及 WarrenQ 投顾版等产品应用逐步深化。公司技术优势显著，产业布局全面，行业竞争力强。

股权激励聚合力，人才驱动强根基。公司不断完善人才培养体系和激励机制，持续落实长期股权激励计划，2025 年拟授予股票股权数量 1512.5 万份，占总股本比例 0.80%，行权价为 37.98 元 / 股。公司在关键岗位积极引入高端人才，确保组织灵活响应客户需求与市场变化，为技术创新和长期发展提供坚实保障。

投资建议：恒生电子作为国内金融科技龙头，行业地位稳固，高研发投入和 AI 驱动的数智化转型有望夯实长期成长空间。结合其在券商核心系统、TA 系统、数据服务等领域的领先优势，我们预计公司将持续受益于资本市场数字化转型与金融信创深化。预计 2025-2027 年公司营收分别为 66.57、72.42、79.94 亿元，归母净利润分别为 12.06、13.84、15.97 亿元，对应 EPS 为 0.64、0.73、0.84 元，对应 9 月 29 日收盘价的 PE 估值分别为 53.71、46.80、40.56 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：大模型等技术落地缓慢、海外业务拓展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 45.61。

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