汽车零部件供应商 First Brands 的突然破产，打破了美国信贷市场的宁静，而这究竟是一次孤立的公司治理失败，还是潜藏在金融体系不透明角落——私募信贷市场中更深层次风险的预警信号？

9 月 28 日，作为一家非上市公司，First Brands 申请了第 11 章破产保护。据摩根士丹利报告，该公司留下了 58 亿美元的未偿杠杆贷款债务。而据行业媒体报道，其总债务及表外融资规模可能接近 120 亿美元。

这一事件令众多贷款机构感到震惊，因为就在破产前几周，其贷款价格还处于高位，随后在短短数日内便崩溃式跌至三折左右。

事件迅速在华尔街引发激烈辩论。摩根士丹利的分析师将此定性为一次" 孤立性的失误 "，并维持对整体信贷市场的建设性看法。

然而，曾因做空安然而一战成名的传奇投资人 Jim Chanos 则发出严厉警告，称这可能是私募信贷市场危机的 " 第一声惊雷 "，并将其与当年的安然丑闻相提并论。

目前，更广泛的信贷市场表现依然平静，多数投资者倾向于将此视为一个孤立事件。但美国银行的策略师 Michael Hartnett 指出，鉴于高收益债券与投资级债券的利差存在扩大风险，建议进行一些 " 战术性美元敞口 " 以对冲潜在的信贷事件。

一场 " 出人意料 " 的崩溃

First Brands 的倒塌速度之快，令市场措手不及。据摩根士丹利回顾，该公司在 7 月启动再融资计划，但到 8 月初因其会计操作引发质疑而被迫暂停。随后，部分贷款人要求提供一份 " 盈利质量 " 报告。

转折点出现在 9 月 22 日，标普和穆迪双双将该公司评级从 B+/B2 下调至 CCC+/Caa1，理由是其使用的保理和供应链融资带来了急剧上升的再融资风险。

评级下调后，其贷款价格迅速从票面价值的 80% 以上跌至 30% 区间的中低位。仅仅六天后，公司便申请了破产保护。

孤立事件还是系统性警报？

对于 First Brands 事件的影响，华尔街观点分歧。

摩根士丹利的固定收益策略师 Vishwanath Tirupattur 认为，更广泛的信贷市场基本面看起来是 " 建设性的 "，上市公司普遍的杠杆率和利息覆盖率指标并未显示出信贷过度。此外，美联储未来降息的预期也将减轻企业的利息负担。

因此，他们倾向于认为 First Brands 的破产更像是一次 " 孤立性的失误 "，而非不祥之兆。

然而，美国银行的策略师 Michael Hartnett 则表达了更为谨慎的看法。

他指出，尽管固定利率汽车 ABS 利差等指标保持稳定，显示市场认为危机蔓延的可能性不大，但次级消费信贷领域（如 Tricolor、CarMax、First Brands）已出现裂痕。他认为，持有美元是 " 对冲信贷事件的最佳选择 "。

Hartnett 说道，好消息是，目前信贷市场的危机不太可能蔓延至更广泛的宏观经济或市场中去，但鉴于高收益债券 - 投资级债券利差从 200 个基点的窄幅区间扩大，因此有必要进行一些战术性美元敞口。

" 末日博士 " 的安然式警告

在传奇空头 Jim Chanos 看来，First Brands 的破产揭开了私募信贷市场危险的 " 黑箱 "。

华尔街见闻写道，Jim Chanos 警告称，这个规模达 2 万亿美元的市场，正通过不透明的多层结构，为优先债务许诺着不可能的 " 股权级回报 "，这与 2008 年金融危机前的次级抵押贷款如出一辙。

据媒体报道，破产调查发现，First Brands 的创始人 Patrick James 同时控制着集团及其部分表外融资实体，Chanos 称之为 " 巨大的危险信号 "。调查人员还在审查该公司是否存在多次质押同一批票据的行为。

由于 First Brands 是私人公司，其财务信息仅对签署了保密协议的数百家贷款机构开放，导致信息极度不透明。据报道，高盛的交易员在公司申请破产前几小时才发现其高成本借贷的迹象。

Chanos 表示，这一幕让他想起了当年做空的安然。与安然一样，First Brands 也大量使用了表外融资工具，但其作为私人公司，信息比当年的安然更加隐蔽。

Chanos 评论道：" 不透明是这个过程的一部分。这是一个特性，而不是一个缺陷。" 他认为，在当前这个他称之为 " 欺诈的黄金时代 " 里，下一个 " 安然 " 或许正在这个缺乏监管的巨大市场中悄然发芽。