在美元走弱、估值吸引以及人工智能热潮的共同推动下，新兴市场资产正迎来一场强劲复苏，其股市表现创下 2009 年以来的最佳开局。这场广泛的上涨标志着新兴市场在经历了长达十余年的低迷后，正以强有力的姿态重返全球投资者的视野。

今年以来，衡量新兴市场股市的 MSCI 基准指数已飙升 28%，这是自全球金融危机后复苏的 2009 年以来，同期录得的最大涨幅。这一表现远超发达经济体，后者的 MSCI 指数同期涨幅不足 17%。

债券市场同样表现出色。摩根大通一项追踪发展中国家本币政府债券的指数上涨了 16%，创下 2016 年以来的最大涨幅。美联储转向降息的预期，叠加新兴市场自身的高收益率，正吸引大量寻求回报的资金涌入。

分析人士认为，在经历了长达 15 年的平庸表现后，" 有利因素终于开始汇集 "。Fiera Capital 高级投资组合经理 Ian Simmons 指出，美元走弱是其中 " 最重要的变量 "，这为新兴市场资产的强势回归铺平了道路，也预示着投资者可能正在重新评估长期由美国主导的市场格局。

美元走弱是关键推手

美元汇率的疲软通常会改善发展中国家的金融环境，因为它降低了偿还美元计价债务的成本。Ian Simmons 表示，无论是 " 有意为之还是无心插柳 "，美国总统特朗普似乎确实促成了一个更弱势的美元。

美联储的降息预期也为市场注入了动力，支持了投资者利用美元融资、投资于高收益率本币债券的套利交易。Principal Finisterre 首席投资官 Damien Buchet 表示，今年摩根大通本币债券指数的回报中，约有一半来自外汇升值。他补充说，" 各国央行正处于宽松模式，而美元则保持着走弱的趋势 "。

AI 热潮与高收益率共振

除了宏观环境的利好，两大投资主题也为新兴市场的涨势提供了坚实支撑：人工智能和高收益率。

在股票市场，全球对人工智能的狂热正蔓延至在芯片制造领域占据主导地位的新兴市场。韩国的 Kospi 指数和台湾的 Taiex 指数近几日双双创下历史新高，投资者纷纷加码押注芯片、电力设备以及其他 AI 数据中心必需品的制造商。全球最大芯片制造商台积电的市值大幅攀升，其在 MSCI 新兴市场基准指数中的权重已高达约 11%。

在债券市场，高实际收益率是吸引投资者的主要因素。巴西和南非等较大型新兴市场的央行在降息方面一直保持谨慎，而土耳其等财政状况较脆弱的国家则维持两位数的利率以吸引资本。即使在泰国和马来西亚等利率较低的亚洲经济体，通胀的下降也使得本币债券对本地投资者保持着吸引力。据 S&P Global Ratings 的数据，为满足投资者对高收益的需求，17 个大型新兴市场（不含中国）今年的本币政府债券发行量已达到创纪录的 2860 亿美元。

估值洼地仍具吸引力

尽管已经历了一轮上涨，但新兴市场股票的估值仍远低于美股，这为后续表现留下了空间。今年以来的涨势很大程度上由 " 估值修复 " 驱动，即股价与预期收益的比率得到提升。

目前，MSCI 新兴市场基准指数中股票的预期市盈率约为 14 倍，而标普 500 指数则高达约 23 倍。William Blair 的投资组合经理 Vivian Lin Thurston 表示，" 美国与世界其他地区之间存在巨大的估值差距，这个差距依然显著 "。

相比之下，印度股市在此次新兴市场反弹中成为一个引人注目的落后者，部分原因是其股价早已被推高至与美股相当的昂贵水平，而企业盈利却未能达到预期。一位基金经理表示，投资者对新兴市场兴趣的复苏，也反映了 " 美国例外论的黄昏 "，美国自身不稳定和反复的政策制定，使其 " 行为越来越像一个新兴市场 "，促使投资者将目光投向别处。

资金配置仍显滞后

值得注意的是，尽管新兴市场资产表现亮眼，但全球资金的整体配置似乎仍未跟上反弹的步伐。

Fiera Capital 的 Simmons 指出，新兴市场资产 " 目前在投资组合中的持有比例和配置水平都非常低 "。这表明，如果未来有更多投资者追随这股趋势，将资金从发达市场转向新兴市场，本轮涨势可能仍有相当大的上行潜力。

此外，这场反弹的广度也值得关注。它是在阿根廷（一个典型的新兴市场交易对象，但如今已淡出多数全球投资者的视野）再次酝酿债务危机的情况下持续的，这显示出当前投资者对新兴市场的兴趣是广泛而非局部的。