10 月 9 日消息，在人工智能（AI）基础设施领域，一场由巨额投资和采购承诺交织而成的 " 循环交易 " 浪潮，正日益引发外界的密切关注。以英伟达与 OpenAI 近期的千亿美元级合作为代表，一个日益复杂的商业网络似乎正在人为地支撑着整个 AI 行业的万亿估值。尽管技术潜力巨大，但像 OpenAI 这样的核心参与者仍远未实现盈利，这令部分分析师联想到了历史上的科技泡沫，并对当前这种高度关联的扩张模式提出了风险警告。

巨头联手，" 循环交易 " 引发关注

两周前，英伟达同意向 OpenAI 投资高达 1000 亿美元，以支持这家领先的 AI 初创企业建设数据中心，其规模之大，足以满足一座大城市的用电需求。作为交换，OpenAI 承诺在这些数据中心中部署数百万颗英伟达芯片。这一安排因其明显的 " 循环交易 " 属性而迅速引发争议。

本周，OpenAI 并未因此放缓脚步，反而继续推进一项类似的合作。这家 ChatGPT 的开发商宣布与英伟达的竞争对手 AMD 达成合作协议，将采购价值数百亿美元的 AMD 芯片。根据协议，OpenAI 还有望成为 AMD 的最大股东之一。

历史上，还从未有如此巨额的资金在如此短的时间内，涌入一项虽前景广阔、但盈利模式仍未得到验证的技术领域。而这些投资的流向，大多绕不开两家核心企业：英伟达与 OpenAI。

近期由这两家公司主导的一系列交易与合作，不断加剧外界的担忧：一个日益错综复杂、彼此勾连的商业交易网络，正在人为支撑起这场估值万亿美元的 AI 热潮。其影响已渗透至经济的各个角落，从债务、股权到房地产与能源，AI 基础设施的建设浪潮正全方位地搅动全球市场。

三年前点燃 AI 投资热潮的英伟达与 OpenAI，如今正通过与该领域的云服务商、AI 开发商及其他初创企业达成一系列大规模、甚至部分重叠的战略合作，持续为这场热潮注入动力。在此过程中，它们也被认为通过推高估值、将众多公司的命运紧密捆绑在一起，加剧了潜在 AI 泡沫的形成风险。

仅 OpenAI 一家，就与英伟达、AMD 及甲骨文达成了 AI 算力合作协议，总投资规模很可能轻松突破 1 万亿美元。而与此同时，这家明星初创企业仍在巨额亏损中运营，预计要到 2030 年前后才可能实现现金流转正。

晨星公司分析师布莱恩 · 科莱洛（Brian Colello）在谈到英伟达对 OpenAI 的投资时表示：" 若一年后人工智能泡沫破裂，这笔交易很可能成为早期信号之一。一旦形势恶化，这种循环交易关系可能就是症结所在。"

在整个人工智能热潮中，英伟达频繁的交易活动始终是业界关注的焦点。这家芯片巨头通过向数十家 AI 初创企业注资来提振市场，而这些企业大多依赖英伟达的 GPU 来开发和运行其模型。OpenAI 虽然规模较小，但也参与了对初创企业的投资，其中部分企业正是在其 AI 模型基础上构建服务。随着科技公司进入更高成本的 AI 开发阶段，这两家公司主导的交易规模呈指数级增长，已到了不容忽视的地步。

就在英伟达与 OpenAI 宣布千亿美元投资协议的次日，OpenAI 证实已与甲骨文达成一项规模达 3000 亿美元的独立交易，计划在美国建设数据中心。而甲骨文随后又斥资数十亿美元采购英伟达芯片用于这些设施，这一系列操作使得英伟达实际上成为了 OpenAI 最重要的支持者之一。

据《The Information》最新披露的一份报告，甲骨文的云业务利润率远低于分析师预期，这加剧了市场的担忧。报告援引内部文件称，最近一个季度甲骨文通过出租搭载英伟达芯片的服务器创收约 9 亿美元，但毛利率仅为 14%。这一消息不仅导致甲骨文股价下挫，更引发了整个科技板块的连锁反应。

知情人士还透露，英伟达计划在马斯克旗下 xAI 的融资轮中出资 20 亿美元，这笔股权投资与英伟达的芯片供应直接挂钩。据悉，xAI 此轮融资总额将达 200 亿美元，其中约 75 亿美元为股权融资，125 亿美元为债务融资，交易通过特殊目的载体（SPV）构建。该 SPV 将用于采购英伟达处理器，而 xAI 则承诺租用这些芯片五年。

今年在华尔街表现亮眼的云服务商 CoreWeave 也呈现出类似的循环交易模式。英伟达通过持有其 7% 的股份支撑了该公司的 IPO，随后又签署了价值 63 亿美元的云服务采购协议。值得注意的是，CoreWeave 的主营业务正是出租英伟达芯片的算力。与此同时，OpenAI 不仅在 CoreWeave 上市前获得其 3.5 亿美元股权投资，近期更将云服务合约金额提升至 224 亿美元。这一系列交易再次将 OpenAI 和英伟达更紧密地联系在一起。

" 良性循环 " 还是 " 泡沫前兆 "？

面对外界质疑，科技行业内部的高管们强调，这种非传统的商业模式是为应对 AI 服务需求激增的必然选择。AMD 首席执行官苏姿丰（Lisa Su）将其与 OpenAI 的合作称为 " 良性的、积极的循环 "，OpenAI 总裁兼联合创始人格雷格 · 布罗克曼（Greg Brockman）则指出，满足 ChatGPT 等产品所需的巨大算力，必须依靠 " 全行业在 AI 供应链上的协同努力 "。

但一些长期观察科技行业的分析师和学者，却在当前的热潮中看到了与当年互联网泡沫令人不安的相似之处。哈佛大学肯尼迪学院高级研究员保罗 · 卡瓦奥（Paulo Carvao）指出：" 上世纪 90 年代末的循环交易多集中在初创公司间的广告和交叉销售，企业通过相互采购来虚增表面业绩。而如今的 AI 公司虽拥有实体产品和真实客户，但其支出速度仍远超盈利增长。"

针对业界质疑，英伟达官方在声明中强调 " 从未要求被投企业必须使用英伟达技术 "。首席执行官黄仁勋在谈及与 OpenAI 的交易时也重申了这一立场：" 我们不会强制要求对方将投资款用于采购英伟达技术，资金用途完全由他们自主决定。"

然而，当下顶级 AI 企业的 " 烧钱 " 速度已远超互联网泡沫时期的初创公司。OpenAI 首席执行官山姆 · 奥特曼（Sam Altman）曾公开表示，为支撑尖端 AI 模型所需的基础设施，预计将投入 " 数万亿美元 "。这对任何企业都是艰巨的挑战，对尚未实现盈利的初创公司更是如此。为实现这个宏伟目标，OpenAI 计划通过风险投资、债务融资和与日俱增的战略合作来筹措资金，而众多企业正迫切希望与这家炙手可热的初创公司建立关联。

此前，OpenAI 及其同行主要依赖与微软、亚马逊、谷歌等科技巨头的投资交易，这些巨头也通过向 AI 初创企业出售云服务获益。如今情况正在发生变化：OpenAI、xAI 等 AI 开发商开始效仿科技巨头，通过发行债券筹集数百亿美元的基建资金。其中奥特曼与 OpenAI 的规划最为激进。

伯恩斯坦研究公司分析师斯泰西 · 拉斯贡（Stacy Rasgon）在一份投资备忘录中写道：" 奥特曼手握影响全球经济走向的钥匙，既可能引发长达十年的经济衰退，也可能带领我们进入科技的乐土。目前尚难预料最终结局。"

在近期的 OpenAI 开发者大会上，奥特曼简要回应了财务状况：" 实现可持续盈利是我们的必经之路，我们对此抱有充分信心和耐心。但现阶段，我们仍处于投资和增长阶段。"

相较之下，英伟达拥有维持当前繁荣周期的充足底气。作为先进 AI 芯片领域的主导者，其市值已达 4.5 万亿美元，登顶全球上市公司市值榜首。根据 PitchBook 的数据，英伟达在 2024 年参与了 52 笔 AI 领域风险投资，截至今年 9 月底已完成 50 笔交易。首席财务官科莱特 · 克雷斯（Colette Kress）明确表示，资金将投向 " 生态系统中最具战略价值的环节 "。

除直接投资外，英伟达还通过承诺收购 CoreWeave 等合作伙伴的闲置算力来提供支持。CoreWeave 首席执行官迈克尔 · 因特拉托（Michael Intrator）坦言，虽然理解市场对循环融资的担忧，但随着 AI 应用场景的持续拓展，这些质疑将逐渐消散。他强调：" 当微软为满足 Copilot 用户需求而采购基础设施时，所谓循环融资的讨论已无关紧要，真正重要的是终端用户的真实需求。"（小小）