中邮证券有限责任公司王晓萱近期对中文在线进行研究并发布了研究报告《Q2 业绩验证基本面向好，看好 IP+ 出海顺势起量》，给予中文在线增持评级。

中文在线 ( 300364 )

事件回顾

2025 年 8 月 22 日，公司发布 2025 年半年报，2025H1，公司实现营业收入 5.57 亿元，同比增长 20.40%；归母净利润 -2.26 亿元，同比下降 50.84%；扣非后归母净利润 -2.26 亿元，同比下降 56.54%。2025Q2，公司实现营业收入 3.23 亿元，同比增长 35.02%；归母净利润 -1.38 亿元，同比下降 69.61%；扣非后归母净利润 -1.33 亿元，同比下降 74.60%。

事件点评

收入端：IP 衍生类业务贡献主要收入增量，核心业务毛利率均有提升。2025H1，公司实现数字内容授权业务收入 3.11 亿元，同比增长 5.74%，收入占比 55.95%（-7.75pct）；IP 衍生业务收入 2.37 亿元，同比增长 46.43%，收入占比 42.66%（+7.58pct）。公司综合毛利率 31.87%，同比提升 8.21pct。分业务来看，数字内容授权毛利率 24.47% 同比提升 8.66pct；IP 衍生毛利率 41.88%，同比提升 4.19pct。

利润端：费用支出维持高位，盈利表现有所压制。2025H1，公司期间费用率为 63.49%，同比上升 7.54pct，其中销售 / 管理 / 研发费用率分别为 47.82%/9.33%/6.34%，同比分别变动 +7.50/-1.08/+1.13pct。费用结构中销售费用占比最高，主要系 IP 类业务仍处拓展阶段，尤其海外市场自投推广投入增加，短期对利润形成压制。展望后续，随着相关业务逐步建立品牌效应与用户粘性，推广费率有望下降，期间费用率亦具备优化空间。

《罗小黑战记 2》表现亮眼，深厚内容储备助推 IP 商业化能力持续释放。公司控股子公司寒木春华出品的原创 IP 电影《罗小黑战记 2》自 2025 月 7 月上映以来表现优异，上映 24 天票房突破 4 亿元，观影人次超 1200 万，并刷新年度院线最高豆瓣评分纪录。同时公司围绕罗小黑积极拓展衍生品，与玩乐主义、名创优品、泡泡玛特等推出联名产品，其中 " 玩乐主义罗小黑盲盒 " 销量已突破 10 万件。除罗小黑 IP 外，公司在原创内容领域还拥有广泛储备，截至 2025H1 公司旗下 17K 小说网、四月天小说网、海狸故事等平台累计资源超 560 万种，驻站作者 450 万人，签约知名作家超 2000 位，并与 600 余家版权机构合作。丰富的原创内容与多元改编渠道为 IP 商业化提供长期动能，未来有望推动更多优质网文向音频、动漫短剧、影视及文创周边等多形态延展，持续释放公司 IP 价值。

紧抓短剧发展机遇，国内 + 海外双轮驱动增量空间。公司持续加大短剧投入，已形成较为完善的内容生态，涵盖剧本储备、编剧团队及投放运营体系，具备编审、评测、制作等全链路能力。目前公司作品在红果平台爆款率达 80%，其中《一品布衣》、《太子殿下今天破戒了吗》等作品表现亮眼。此外，公司亦在积极加快国际化布局，推出短剧 APP FlareFlow，其上线短期内即跻身美区娱乐免费榜双端前五、海外短剧免费榜双端前三；上线三月内月度充值收入增速超 500%，累计下载量近千万。目前 FlareFlow 团队已扩张至 350 余人，聚合短剧超 1,700 部。整体来看，公司在国内短剧市场已形成稳定内容供给与运营优势，同时依托 FlareFlow 等平台持续打开海外用户与变现渠道，为后续业绩持续增长奠定坚实基础。

投资建议

我们预计 2025/2026/2027 年公司营业收入为 14/15/16 亿元，归母净利润为 0.14/1.30/3.16 亿元，对应 EPS 为 0.02/0.18/0.43 元，根据 9 月 26 日收盘价，分别对应 1389/151/62 倍 PE，维持 " 增持 " 评级。

风险提示

版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI 产品商业化不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王璐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 19.68%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 1.32 亿，根据现价换算的预测 PE 为 156.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。