本文作者：李佳

来源：硬 AI

近日，甲骨文投资者日释放数项重磅消息：包括一系列大订单，上调了本就很高的 2030 财年营收收入增长目标以及每股收益复合年增长率。然而，盘后股价反应平淡，甲骨文并未能让市场完全买账。

摩根士丹利公布的研报表明，对于甲骨文持谨慎乐观的态度。虽然其业务增长势头强劲，但公司未明确整体利润率目标和巨额资本支出计划，潜在不确定性是主要担忧。

财务远期目标大幅上调，但近期增长不及预期

报告指出，甲骨文在投资者日上调的业绩预期主要体现在远期目标上。公司将 2030 财年营收目标从此前的约 2000 亿美元大幅上调至约 2250 亿美元，年复合增长率达 31%（2025-2030 财年），同时将非 GAAP 每股收益目标定为 21 美元，年复合增长率约 28%。

从具体财年来看，2027 财年营收目标为 850 亿美元，较市场预期高出约 3.4%；2028 财年为 1300 亿美元，领先约 5.9%；但到 2029 和 2030 财年，优势扩大至 10.8% 和 13.4%。更关键的是，在每股收益层面，2027 财年目标 8 美元基本符合市场预期，2028 财年的 10.65 美元甚至略低于市场预期的 11.21 美元（低 5.0%），只有到 2029 和 2030 财年才分别高出 8.0% 和 13.5%。

这种 " 远水难解近渴 " 的格局，令投资者对公司近期执行能力产生疑虑，特别是考虑到公司当前产能严重受限的现状。

OCI 云业务成为增长核心引擎

摩根士丹利称，此次上调的主要动力来自 OCI（甲骨文云基础设施）业务的更激进预期。公司维持 2026 财年 OCI 营收 180 亿美元的目标不变，但将 2027 财年目标从 320 亿美元上调至 340 亿美元，2028 财年从 730 亿美元提高到 770 亿美元，2029 财年从 1140 亿美元增加到 1290 亿美元，2030 财年则从 1440 亿美元跃升至 1660 亿美元，意味着年复合增长率高达 75%。

支撑这一目标的是持续强劲的订单动能。继第一财季末积压订单达到 4550 亿美元后，公司在过去 30 天内又新签约了价值约 650 亿美元的 OCI 总合同价值，涉及 4 个客户的 7 笔交易，其中部分来自 META，使得剩余履约义务（RPO）已超过 5000 亿美元。

AI 基础设施盈利能力获得澄清

市场此前对甲骨文 AI 基础设施业务毛利率存在严重担忧，有第三方报告指出毛利率可能低于 20%。对此，公司明确表示 AI IaaS 业务毛利率预计在 30-40% 区间。

公司提供了一个说明性案例：一个 6 年期、1GW、总合同价值 600 亿美元的 AI 基础设施交易，假设毛利率 35% 的情况下，土地、数据中心和电力约占成本支出的 35%，计算、网络和存储占其余部分。值得注意的是，这 35% 的毛利率已经包含了 5.7 亿美元的收入确认前成本，这意味着正常化后的毛利率可能趋向 30-40% 区间的高端。

在非 AI 业务方面，公司也提供了更多细节：分布式云第一财季同比增长 77%，平均交易规模 6700 万美元，毛利率 40-60%；云原生客户增长 46%，平均交易规模 9700 万美元，毛利率 40-60%；企业级业务增长 33%，毛利率最高，达到 65-80%。

关键问题仍未解答，透明度存疑

摩根士丹利表示，尽管公司提供了更多业务细节，但几个核心问题仍未得到明确答复，这也是市场反应平淡的重要原因。

首先，公司未提供明确的毛利率和运营利润率框架目标。虽然各业务线有毛利率指引，但整体层面的盈利预期仍不明朗。

其次，产能投资计划缺乏透明度。虽然案例显示 1GW 数据中心产能需约 390 亿美元成本，但公司并未给出多年期资本支出展望。管理层解释称变量变化太快（如 GPU 类型组合、存储和通用计算量等），但这对投资者评估未来现金流构成挑战。

第三，5000 多亿美元 RPO 余额的具体构成仍不清晰，包括客户组合、合同期限、以及是用于训练还是推理等关键信息均未披露。

最后，云应用业务的具体增长贡献也未在新框架中明确体现。

对投资者而言，甲骨文的故事充满吸引力—— AI 基础设施的强劲需求、庞大的订单储备、以及云数据库的多云战略都具备长期潜力。但短期来看，产能爬坡能否如期、盈利能力能否兑现、以及巨额订单的真实质量，都需要公司用实际业绩来证明。在这些不确定性消除之前，市场的 " 将信将疑 " 态度或将持续。

本文来自微信公众号 " 硬 AI"，关注更多 AI 前沿资讯请移步这里