在信贷担忧和贸易紧张情绪推动下，美国国债市场上演经典避险行情，10 年期美债收益率自 4 月以来首次跌破 4% 关口，2 年期收益率则降至 2022 年以来最低水平。

上周，美国地区性银行信贷风险引发市场震荡，投资者大举涌入国债避险。地区性银行股指数创下自 4 月关税引发市场混乱以来的最大跌幅。对利率政策敏感的 2 年期美债收益率跌破 3.4%，10 年期收益率最低触及 3.93%。

这是 10 月份美债市场第二轮避险买盘。本月早些时候，贸易紧张局势重燃曾引发更大规模的国债涨势。同时，美国政府停摆导致就业和通胀等关键数据延迟发布，加剧了市场的不确定性。

市场已完全消化美联储 10 月 29 日降息 25 个基点的预期。在股票和信贷市场估值高企的背景下，投资者正锁定 10 年期 4% 的收益率作为安全配置。

值得注意的是，本周美国将公布 9 月 CPI 报告，分析认为，这或暂时阻止美债收益率进一步下跌。

避险属性重获验证

本月行情提醒市场，美债在危机时期仍扮演着投资组合压舱石的传统角色。

这与 4 月份形成鲜明对比——当时特朗普推出关税政策引发市场动荡，一度引发全球投资者可能抛售美债的担忧。在那段时期，美债曾与股票和美元同步下跌。

" 过去一周，美债作为风险对冲工具表现出色，" 摩根大通投资管理公司投资组合经理 Priya Misra 表示。她指出，如果出现更多信贷担忧或贸易紧张情绪，" 利率可能进一步下跌 "。

上周的债券涨势让人想起 2023 年 3 月硅谷银行倒闭时的情景，当时 2 年期美债收益率在短时间内暴跌超过 1 个百分点。10 年期美债收益率自 4 月以来仅少数几次跌破 4%。上周五该收益率一度降至 3.93%，为 4 月 7 日以来最低。

美债未来走势很大程度上取决于交易员对美联储未来 12 个月左右降息幅度的预期。

据见闻此前文章写道，美联储主席鲍威尔上周在讲话中指出 " 就业下行的风险似乎有所增加 "，招聘放缓，就业或进一步下降。

美联储在 9 月会议中重启宽松周期，降息 25 个基点至 4% 至 4.25% 区间。市场对本轮降息周期所谓终端利率的预期本月跌破近期 3% 的底部，正接近 2024 年 9 月的周期低点。

目前，市场普遍预期 10 月将降息 25 个基点，且在 10 月 29 日会议后，市场预期 12 月将再降息 25 个基点，到 2026 年年中前可能还有两次降息。

彭博策略师 Alyce Andres 表示，" 在一些未知因素——政府停摆、信贷市场状况、关税——明朗之前，10 年期美债收益率不太可能偏离 4% 太远。"

美债收益率下行空间仍存？

尽管全球主要经济体借贷需求庞大引发全球货币贬值交易担忧，推动金价突破每盎司 4000 美元创历史新高，但在金价上涨的同时，即便是 30 年期美债也录得上涨。

AmeriVet Securities 美国利率交易和策略主管 Gregory Faranello 表示，10 年期美债收益率 " 有跌破 4% 的空间，但情况需要从现在开始进一步恶化很多 "。

交易员正利用期权对冲 10 年期收益率大幅跌破 4% 的风险，更深度的下跌可能通过引发进一步对冲而加速涨势。这可能使今年成为 2020 年以来美债表现最佳的一年。彭博美债指数今年截至上周四已上涨 6.6%。

摩根士丹利利率策略师团队负责人 Matthew Hornbach 等人认为 10 年期收益率有进一步下行空间。该行此前在报告中写道：

投资者应该愉快地告别 10 年期美债收益率高于 4% 的时代，部分原因是政府停摆持续时间越长，相关担忧可能越严重。

不过本周将公布一组关键政府数据。原定 10 月 15 日发布的 9 月消费者价格指数（CPI）将于周五公布。经济学家预计核心 CPI 月率持平，整体 CPI 年率为 3.1%，远高于美联储 2% 的通胀目标。

Hornbach 在电邮中表示，投资者对该数据的担忧 " 可能暂时阻止 10 年期美债收益率跌破 4% 太多 "。