10 月 20 日，中国最具知名度的茶品牌八马茶业股份有限公司（以下简称 " 八马茶业 "，上市代码：6980.HK）正式开启招股。此次上市，公司计划全球发售 900 万股股份，其中香港发售股份 90 万股，国际发售股份 810 万股，均可予重新分配，招股区间为每股 45.0-50.0 港元。招股日期为 10 月 20 日至 10 月 23 日，预计挂牌日期为 10 月 28 日。

上市前，八马茶业已获多位知名投资者青睐，涵盖头部财务投资机构、产业资本与专业金融机构，全明星股东阵容充分印证了其商业模式与增长潜力备受资本市场认可。其中，IDG 资本通过天津长峰持股 6.87%，天图资本借天图兴华持股 4.74%，壹叁资本凭静远壹叁持股 3.00%，新希望通过成都新津持股 3.00%；福建七匹狼及关联方合计持股 4.56%，广发证券持股 1.07%。多元股东矩阵在资本、资源及行业经验上为公司业务拓展提供了协同支持。

公司概况：国内高端茶第一品牌，中国连锁茶叶品牌知名度排名第一

八马茶业成立于 1997 年，是中国最大的高端茶企，核心业务涵盖茶及相关产品的研发设计、标准输出与品牌零售，并已构建起行业领先的 " 全品类、多品牌 " 产品矩阵，覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶等六大茶类，同时延伸至茶具、茶食、茶饮等非茶叶产品，并提供茶饮包厢服务、加盟商许可及投资物业租赁等配套业务。

公司构建了 " 核心品牌 + 子品牌 " 的品牌体系：核心品牌 " 八马 " 覆盖全品类茶产品，2010 年起获 " 中国驰名商标 " 认定；子品牌 " 信记号 " 专注高端年份普洱茶，2024 年被认定为 " 中华老字号 "；子品牌 " 万山红 " 则聚焦年轻及女性消费者，提供高性价比与口味多元化产品。在生产端，公司拥有安溪、武夷山两大精制生产基地，配备先进智能化生产线，其中武夷山基地的第七代智能化生产线为全球武夷岩茶领域领先设备，安溪基地第六代生产线获 " 中国茶科技创新大赛特等奖 "。

凭借深厚的行业积淀，公司建立了深厚的竞争壁垒。根据弗若斯特沙利文报告，2024 年按销售收入计，公司在高端中国茶市场、乌龙茶市场及红茶市场均排名第一；截至 2024 年，铁观音销售量连续 10 余年全国第一，岩茶销售量连续 5 年全国第一，红茶销量连续 4 年全国第一。渠道布局上，根据聆讯后资料集，截至最后实际可行日期，八马茶业全国连锁店已突破 3700 家，稳居中国茶企门店规模之首；线上覆盖全主流电商平台，全渠道粉丝超 4000 万人，会员总数超 2600 万人，形成了线上线下协同互补的全渠道网络，触达不同消费场景。品牌认可度方面，" 八马 " 品牌在 2024 年中国连锁茶叶品牌知名度排名首位，2023 至 2024 年连续两年顾客满意度排名第一，且连续 9 年获评 " 中国品牌价值 500 强 "。

主营业务：茶叶为核心支柱，全渠道协同发力

公司主营业务以茶叶产品的制作与销售为核心，同时涵盖非茶叶产品销售及配套服务，形成了多元化的业务结构。茶叶产品覆盖六大茶类，其中乌龙茶中的铁观音、武夷岩茶以及红茶是核心优势品类，凭借精湛工艺打造出 " 赛珍珠 " 等明星单品，该铁观音产品具有 " 干茶炒米香、茶汤果味甜香、滋味兰花香 " 的独特风味，七泡后仍有余香。非茶叶产品包括茶壶、茶杯等茶具，果仁、干果等茶食，以及茶饮、线香、茶宠等其他产品，与茶叶产品形成互补，满足消费者多元化需求。此外，公司还通过改造升级茶空间，打造 " 城市会客厅 "，提升消费体验，通过收取加盟商许可证费用拓展品牌收益，通过投资物业出租实现资产增值，构建了多元化的收入来源。

从收入结构来看，茶叶产品是绝对的收入支柱，2024 年茶叶销售收入占同年总收入的比例为 88.6%，充分体现了公司在茶叶品类上的核心竞争力。非茶叶产品及各项服务收入占比相对较小，但作为业务补充，有效丰富了收入构成，降低了单一品类依赖风险。在销售渠道方面，公司形成了线下线上协同发展的全渠道布局，2025 年上半年线下渠道收入占比 64.2%，截至最后实际可行日期，超 3700 家门店覆盖中国 299 个城市，主要集中在华南及华东经济发达地区，通过直营与加盟模式结合实现规模化扩张；线上渠道则运营 139 家直营网店，覆盖天猫、京东、抖音等所有主流电商平台，借助超 4000 万全渠道粉丝实现高效转化，是收入增长的重要驱动力，2025 年上半年线上渠道收入占比已经提升至 35.4%。

财务分析：营收稳中有升，盈利质量持续优化

公司近年来营收保持稳定增长态势，2022 年至 2024 年营业收入分别为 18.18 亿元、21.22 亿元、21.43 亿元，三年复合年增长率达 8.6%，展现出可持续的增长能力。2025 年上半年受市场环境影响，营收为 10.63 亿元，同比有所下降，但仍保持在较高水平。盈利方面，公司利润规模同步增长，2022 年至 2024 年期内利润分别为 1.66 亿元、2.06 亿元、2.24 亿元，复合年增长率达 16.2%，增速显著高于营收增速，反映出公司盈利能力的持续提升。

在盈利能力方面，公司毛利率与净利率均保持在较高水平且呈优化趋势。2022 年至 2024 年，公司毛利分别为 9.7 亿元、11.0 亿元、11.79 亿元，复合年增长率 10.2%，对应的毛利率分别为 53.3%、52.3%、55.0%，2025 年上半年毛利率进一步提升至 55.3%，核心原因在于公司高端产品占比提升及生产效率优化带来的成本控制效应。净利率表现更为亮眼，2022 年至 2024 年归母净利率分别为 9.1%、9.7%、10.5%，呈现持续上升趋势，2025 年上半年虽受营收下滑影响，归母净利率仍达 11.3%，反映出公司在费用管控与运营效率上的改善成效。此外，公司财务状况稳健，截至 2025 年 6 月 30 日，现金及等价物达 4.4 亿元，现金储备充裕，为后续发展提供了坚实的财务支撑。

行业前景：市场规模稳步增长，高端领域竞争优势凸显

中国茶叶市场正处于稳步增长阶段，行业规模持续扩容。根据弗若斯特沙利文资料，按销售收入计算，中国茶叶市场规模从 2020 年的 2889 亿元增长至 2024 年的 3258 亿元，复合年增长率为 3.0%；受益于消费升级与健康意识提升，预计 2024 年至 2029 年市场规模将以 4.6% 的更快增速增长，2029 年达到 4079 亿元。从品类结构来看，黑茶、白茶及黄茶等特色茶类增速显著高于其他品类，成为行业增长的重要动力；从价格维度来看，高端茶市场增速快于中低端市场，主要因居民可支配收入提高推动消费向品质化、高端化升级，为专注高端领域的茶企提供了广阔的市场空间。此外，茶叶消费场景不断拓展，从传统礼品消费、家庭消费向日常办公、休闲社交等场景延伸，叠加线上渠道的快速渗透，进一步打开了行业增长潜力。

在竞争格局方面，中国茶叶市场参与者众多，呈现分散化特征，但头部品牌的集中度正逐步提升。目前市场上既有八马茶业这样的全国性连锁品牌，也有大量区域性茶企及小型作坊，行业竞争激烈但缺乏绝对垄断者。按照 2024 年收入计算，八马茶业以 1.7% 的市场份额位居高端中国茶市场第一，虽仍属小众份额，但已凸显出头部品牌的竞争优势。从细分领域来看，公司在乌龙茶、红茶等品类中占据领先地位，铁观音、岩茶等核心单品销量长期领跑市场，形成了差异化的竞争壁垒。同时，随着消费者品牌意识增强，具备品牌知名度、标准化生产能力及全渠道布局的企业更易获得市场认可，行业资源有望进一步向头部集中，为八马茶业等龙头企业提供了扩大市场份额的机遇。

估值分析：估值有支撑，长期投资价值凸显

此次上市，参考最高 50.0 港元 / 股的招股价格计算，公司上市后的总市值将会达到 42.5 亿港元。公司现金储备充裕且拥有超 3700 家线下门店及超 2600 万会员等优质资产，为此次上市的估值提供了坚实支撑。

从长期增长空间来看，八马茶业具备较高的投资价值。从业务扩张上看，公司计划将上市募集资金主要用于扩建生产基地、拓展线下门店、提升数字化水平及收购行业优质标的，其中生产基地扩建将重点提升武夷岩茶、普洱茶产能，以匹配高端市场增长需求，进一步巩固供应链优势；线下门店方面，公司计划在 2025 年末前开设十家新的直营线下门店，并于 2026 年及 2027 年分别开设 35 家新的直营线下门店；在产品层面，公司将继续推出更多产品，进一步丰富品牌矩阵。

此外，八马茶业还将开拓海外市场及寻求战略投资及并购，从而开启外延增长。公司计划拓展海外市场的线下渠道，将优先选择东南亚及 " 一带一路 " 沿线合适国家作为出海试点，并在未来适时进入欧美市场。

而在行业层面，目前行业竞争格局相对分散，不过高端茶叶市场增长相对较快，集中度提升空间大。按照 2024 年收入计算，八马茶业以 1.7% 的市场份额位居中国高端茶市场第一，通过持续扩张及并购，其市场份额有望获得持续提升，有望成为高端茶企中的绝对龙头企业，将带动其估值的持续提升。

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