10 月 20 日，人民银行披露最新 LPR（贷款市场报价利率）。1 年期水平为 3.0%，5 年期以上水平为 3.5%。两项指标水平已连续数月维持不变。

东方金诚分析师王青、李晓峰、冯琳分析，在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，当前报价行主动下调 LPR 报价加点的动力不足。

值得注意的是，9 月美联储恢复降息。中信证券固定收益分析师赵诣判断，若 10 月美联储联邦公开市场委员会（FOMC）会议延续美联储降息决议，中美利差或进一步收窄，而人民币汇率升值压力也可能随之抬升，后续我国降息的必要性可能有所增加，但操作节奏仍然基于我国国内资本市场走势，以及实体经济需求修复斜率。

当前报价行主动下调 LPR 报价加点的动力不足

10 月，两个期限品种的 LPR 报价保持不变，并且是连续第 5 个月维持不变。

赵诣分析说，5 月 LPR 报价跟随逆回购利率下调 10bps 后，利率工具持续企稳，截至当下 10 月逆回购利率再无调整，1 年期、5 年期 LPR 报价和逆回购利率加点维持在 1.6 个百分点和 2.1 个百分点。

从归因视角看，王青、李晓峰、冯琳分析，首先，10 月以来政策利率（央行 7 天期逆回购利率）保持稳定，意味着当月 LPR 报价的定价基础没有发生变化，已在很大程度上预示 10 月 LPR 报价会保持不动。

另外，受 " 反内卷 " 牵动市场预期等影响，近期包括 1 年期银行同业存单到期收益率（AAA 级）在内，主要中长端市场利率有所上行，商业银行在货币市场的融资成本略有上升。在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，当前报价行主动下调 LPR 报价加点的动力不足。由此，10 月两个期限品种的 LPR 报价不动符合市场普遍预期。

进一步从宏观经济层面看，王青、李晓峰、冯琳分析，三季度以来，受极端天气、稳增长政策节奏、外部波动、房地产市场调整等多重因素影响，消费、投资、工业生产等宏观数据有所下行。但受贸易转移效应持续发酵、上年同期基数变化等影响，出口增速加快，再加上年初财政政策已经加力，5 月央行实施降息降准，三季度以来货币政策总体上处于观察期。这是近期 LPR 报价保持稳定的根本原因。

9 月份召开的中国人民银行货币政策委员会 2025 年第三季度（总第 110 次）例会也阐述了下阶段货币政策主要思路，建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。

赵诣此前解读，这更多体现了对现有存量工具使用的关注。

需把握好政策实施的力度和节奏

往后看，王青、李晓峰、冯琳分析认为，近期外部波动加大，美国高关税政策对全球贸易及我国出口的影响有可能在四季度进一步体现，加之近期投资、消费增速有所下行，四季度加力稳增长、稳就业的必要性上升。可以看到，9 月末以来 5000 亿元新型政策性金融工具加快推进，10 月进一步安排 5000 亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，稳增长政策正在加力。

王青、李晓峰、冯琳判断，年底前在大力提振内需、" 采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 " 过程中，政策利率及 LPR 报价有下调空间。值得注意的是，9 月美联储恢复降息，并有可能连续降息，外部因素对国内实施适度宽松货币政策的掣肘进一步弱化。

王青、李晓峰、冯琳预计，年底前央行有可能实施新一轮降息降准，并带动两个期限品种的 LPR 报价跟进下调。这将引导企业和居民贷款利率更大幅度下行，激发内生性融资需求，是四季度促消费扩投资、有效对冲外需放缓的一个重要发力点。现阶段物价水平偏低，货币政策在包括降息在内的适度宽松方向上有充足空间。

赵诣认为，从降息的必要性视角看，弱信用、弱地产以及低通胀和高实际利率环境下，我国降息周期延续的必要性较高；从可行性上来讲，虽然美联储 9 月降息创造了较好的海外环境，但国内商业银行息差压力仍然不小，LPR 下调引导贷款利率调降前，可能需要存款利率先行下调；从紧迫性上来讲，虽然海外关税冲击不确定性加大，但我国资本市场韧性仍强，宽货币集中发力提振市场信心的必要性可能短期有限。若 10 月 FOMC 会议延续美联储降息决议，中美利差或进一步收窄，而人民币汇率升值压力也可能随之抬升，后续我国降息的必要性可能有所增加，但操作节奏仍然基于我国国内资本市场走势，以及实体经济需求修复斜率。

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