中国移动第三季度交出了一份 " 不功不过 " 的成绩单。前三季度营业收入 7947 亿元，同比仅增长 0.4%，增速疲软凸显传统业务增长乏力。不过单季来看，第三季度营收 2,509 亿元，同比增长 2.5%，较前两季度有所改善，显示经营环境边际向好。

周一，中国移动发布三季度财报，具体来看：

财务表现：前三季度营收 7,947 亿元，同比微增 0.4%；归母净利润 1,154 亿元，同比增 4.0%；第三季度单季营收 2,509 亿元，同比增 2.5%，增速环比改善

盈利能力：归母净利润率提升至 14.5%，同比上升 0.5 个百分点；EBITDA 为 2654 亿元，同比增 0.9%，EBITDA 率持平于 33.4%，Q3 单季 EBITDA 率下滑 1.3 个百分点至 31.7%

现金流承压：前三季度经营性现金流净额 1610 亿元，同比大幅下降 28.1%，从 2241 亿元骤降逾 600 亿元，资本支出压力显现

用户增长：5G 网络客户达 6.22 亿户，净增 2,300 万户；移动客户总数 10.09 亿户；宽带客户 3.29 亿户，净增 1,420 万户

业务亮点：DICT 业务保持良好增长，AI 直接收入实现高速增长，国际业务保持快速增长

Q3 收入环比有所改善

中国移动前三季度营业收入 7947 亿元，同比增速仅 0.4%，几乎陷入停滞。值得关注的是，Q3 单季营业收入 2509 亿元，同比增长 2.5%，环比有所改善。

主营业务收入增长 0.8% 至 6831 亿元，同样疲软。传统移动业务面临压力：Q3 移动 ARPU 降至 48.0 元 / 户 / 月，较 Q2 的 49.5 元下降 1.5 元，降幅达 3%。虽然手机上网 DOU 提升至 17.0GB，同比增长 8.1%，但流量价值的持续稀释显然拖累了收入表现。移动客户总数达 10.09 亿户，5G 用户 6.22 亿户，用户规模的微增无法抵消 ARPU 下行的冲击。

在收入增长乏力的背景下，归母净利润 1154 亿元，同比增 4.0%，净利润率提升至 14.5%。具体来看，非经常性损益贡献 82.5 亿元，其中金融资产公允价值变动及处置收益高达 80.8 亿元，占比极大。

扣除非经常性损益后的净利润为 1071 亿元，同比增长 6.6%，这一数据反而更为坚挺，说明公司主业盈利能力确有改善。成本控制是关键因素：营业成本 5476 亿元，与去年同期基本持平，销售费用、管理费用均有所下降，费用管控效果显著。

不过，Q3 单季 EBITDA 率为 31.7%，同比下滑 1.3 个百分点，显示经营利润率承压。全年 EBITDA 率虽维持在 33.4%，但季度波动值得警惕，可能与资本开支节奏和折旧摊销压力有关。

现金流大幅下滑

最值得关注的是现金流恶化。前三季度经营性现金流净额 1610 亿元，同比暴跌 28.1%，较去年同期的 2241 亿元减少 631 亿元。这一数据与净利润的增长形成鲜明对比，反映出公司在应收账款、存货等运营资金管理上的压力。

报表显示，应收账款从年初的 757 亿元飙升至 1115 亿元，增幅达 47%，这可能与政企业务扩张、账期延长有关。同时，购买商品、接受劳务支付的现金达 4926 亿元，同比增长 7.8%，远超收入增速，进一步挤压现金流。

投资活动方面，购建固定资产等长期资产支付现金 1171 亿元，与去年基本持平，但投资支付现金达 755 亿元，同比增长 21%，显示公司在 5G 网络、算力基础设施等领域持续投入。货币资金从年初的 2423 亿元降至 1611 亿元，减少 812 亿元，降幅达 33.5%，财务弹性收窄。

DICT 与 AI 成增长引擎

在传统业务承压背景下，公司积极培育新增长点。DICT 业务收入保持良好增长，AI 直接收入实现高速增长，虽然财报未披露具体数据，但从战略表述看，政企市场正成为新的价值增长极。

国际业务同样表现亮眼，前三季度国际业务收入保持快速增长，公司把握高水平对外开放机遇，发挥国内国际市场联动效应。内容业务方面，通过 " 内容 + 科技 + 融合创新 " 运营，重点产品客户规模实现稳健增长。

预期差与未来看点

中国移动前三季度业绩呈现出典型的转型特征：传统业务增长乏力、用户价值持续稀释、现金流承压加剧，但新兴业务初显活力、成本管控见效、利润率稳步提升。

未来需要重点关注几个方面：一是 ARPU 值能否止跌企稳，这关系到收入端能否实现可持续增长；二是资本开支规模与现金流平衡，持续高强度投资能否转化为收入增长；三是 DICT、AI 等新兴业务的盈利能力，能否接棒成为新的利润增长点；四是 5G 渗透率提升后的商业化变现路径，如何将网络优势转化为收入优势。