IBM 最新财报显示自由现金流超预期，但红帽增长放缓引发市场深层忧虑。

10 月 22 日，IBM 发布财报，尽管第三季度在营收和每股收益上双双超出了华尔街的预期，并上调了全年自由现金流指引这一重大利好。

但备受关注的红帽 ( Red Hat ) 部门的营收令人失望，引发了那些将软件业务视为公司增长关键之一的投资者的担忧。具体财报要点如下：

财务表现稳健：第三季度总收入 163 亿美元，同比增长 9.1%；调整后每股收益 2.65 美元，超出分析师预期的 2.41 美元。

红帽业务失速：包含红帽的混合云部门第三季度收入增长 14%，低于前一季度增速，且未达分析师 16% 的预期，引发市场对 IBM 增长引擎的质疑。

AI 业务账面繁荣：自 2023 年中以来 AI 业务订单累计达 95 亿美元，但 80% 来自利润率较低的咨询部门，软件部门占比仅 20%。

现金流指引乐观：全年自由现金流预计约 140 亿美元，高于市场预期的 135 亿美元；全年收入按恒定汇率计算增长将超过 5%。

2018 年 IBM 以 340 亿美元完成对红帽的收购，创下 IBM 史上最大收购纪录。因此红帽被市场视为 IBM 摆脱传统业务、奔向高利润软件与云服务未来的核心驱动力。

尽管公司首席财务官 Jim Kavanaugh 表示 " 对红帽的整体增长机会感觉非常好 "，但资本市场显然更相信数据所反映的趋势。周三美股盘后，IBM 跌超 5%。

（周三 IBM 盘后跌 5.37%）

红帽成了烫手山芋

被视为公司增长关键的红帽软件业务表现不及预期。

红帽是 CEO Arvind Krishna 将软件打造成 IBM 最大业务板块战略的核心支柱，尤其是在咨询部门近年来因客户对整体经济担忧而受到冲击的背景下。

第三季度，包含红帽的混合云部门收入增长 14%，这个数字看似不错，但对比前一季度明显减速，更重要的是低于分析师平均预期的 16%。

对于今年已累计上涨 31% 的 IBM 股票而言，这无疑是一盆冷水。

市场此前对其软件业务的热情很大程度上建立在红帽和 HashiCorp 这两项收购资产的增长预期之上。

AI 叙事与周期性增长

IBM 高调宣布，自 2023 年中以来，AI 业务订单已突破 95 亿美元，较 7 月财报披露的 75 亿美元有所增长。

但细看结构会发现，约 80% 的订单来自咨询部门，软件部门仅占其余 20%。

咨询业务通常利润率低于软件业务，且项目周期更长、执行风险更高。虽然公司首席财务官 Jim Kavanaugh 强调：

越来越多的订单正在转化为收入，因为客户正在将 AI 项目投入生产，并称这正推动咨询业务增长出现拐点。

但数据来看，第三季度咨询收入仅增长 3.3% 至 53.2 亿美元，刚刚达到预期，难言强劲。

相比之下，软件部门收入增长 10% 至 72.1 亿美元，符合预期但并无惊喜。

基础设施部门的第三季度收入飙升 17% 至 35.6 亿美元，主要受益于新款 z17 大型机服务器的第二个季度销售。不过分析认为，大型机销售具有明显的周期性特征，这种增长的可持续性存疑。