华金证券股份有限公司刘颢然 , 苏雪儿近期对维力医疗进行研究并发布了研究报告《持续深化海外本土化销售，外销收入稳定增长》，给予维力医疗买入评级。

维力医疗 ( 603309 )

投资要点

公司业绩实现稳健增长：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业收入 11.91 亿元（+12%，同比增速，下同）、归母净利润 1.92 亿元（+15%）、扣非归母净利润 1.84 亿元（+15%）。2025Q3 单季度实现营业收入 4.46 亿元（+16%）、归母净利润 0.71 亿元（+16%）、扣非归母净利润 0.67 亿元（+13%）。公司持续加大新产品开发，积极开拓市场，内外销并举，实现公司业绩稳健增长。

持续加大海外本土化销售布局，外销收入呈稳定增长态势。报告期内，公司进一步深化海外本土化销售，和海外客户达成战略伙伴关系，通过经销商培训、终端走访，提升渠道黏性；通过专业研讨会、沙龙会等进行产品精准推介；根据各个国家和地区的市场差异，采取一国一策的差异化市场策略，同时采取项目合作模式，进行深度业务绑定，取得了较为明显的成效。细分区域方面，北美、南美、东南亚等地区业务均取得快速增长。大客户业务受地缘政治影响较小，仍呈现稳定增长态势。为应对海外大客户业务不断增长的产能需求，以及日益紧张的海外地缘政治风险，公司从 2024 年开始积极筹建海外墨西哥工厂，目前已经完成生产基地的土地购买手续和项目规划设计，正在积极推进厂房建设各项工作。由于墨西哥工厂属于新建项目，建设周期和产品注册周期较长，今年二季度，为应对美国采取的高额关税政策，公司启动了第二个海外生产基地（印尼工厂）的筹备和建设。印尼工厂采用租赁厂房方式进行，目前正在积极推进各项建设工作，如进展顺利，预计年内可以完成一期工程的建设和投产。鉴于海外生产基地的增加，为避免产能重复建设和产能过剩情况，公司国内肇庆生产基地的建设暂时放缓。待上述 2 个项目建成后，公司产能和自动化生产水平都将得到大幅提升。

受医疗行业合规整顿影响，国内新产品进院节奏放缓。受医疗行业整顿影响，公司新产品放量承受较大压力。同时，为应对不断扩大的医疗耗材政府集中采购模式，公司成立公共事务部，深入研究集采政策，通过内部多部门联动，采取灵活的价格策略，大部分集采产品均能中标。具体品种集采方面来看，导尿包通过中标区域集采，持续巩固相关区域终端使用份额，进一步强化市场渗透，带动导尿产品实现较快增长；泌尿外科产品在国内品牌效应逐渐显现，标杆医院突破 30 家，伴随进口替代效应，泌外产品实现快速增长；血透产品自去年 23 省联盟集采中标后，整体业务呈现较快增长态势；麻醉和呼吸产品受国内价格联动等政策因素影响，增长有所放缓。在国内市场，公司已有效覆盖全国所有省份，产品进入 5,000 多家医院，其中三甲医院超过 1,000 家，并建立专业的学术推广队伍。未来随着行业合规影响减弱，公司有望凭借广阔销售渠道加速终端新产品进院，带动国内业务稳定增长。

投资建议：预计 2025-2027 年归母净利润分别为 2.64/3.18/3.84，增速分别为 20%/20%/21%，对应 PE 分别为 16/13/11 倍。考虑到公司海外业务持续开拓，大客户订单稳步放量，未来随着国内行业合规影响减弱，国内业务有望恢复快速增长，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新品放量不及预期风险，集中带量采购风险，海外销售恢复不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.0。

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