本周 A 股呈现震荡上行趋势，其中上证指数上涨 2.88%，深证成指上涨 4.73%，创业板指上涨 8.05%。随着周一触底反弹，大盘开启震荡上行，周二随即收复 3900 点整数关口，周五收盘突破 3950 点，再创十年新高。整体来看，全 A 平均股价上涨 3.47 %，本周成交量有所收缩，市场情绪乐观防守，静待时机。

宏观上，本周二十届四中全会在北京举行，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，提出 " 十五五 " 时期经济社会发展主要目标，包括高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高等，还作出了建设现代化产业体系等 12 项重要部署。多个领域也有新政策动态，医药领域，国家药监局将完善法律标准体系，加大医疗器械研发创新支持力度，加快创新产品上市步伐国家药品监督管理局。在 " 反内卷 " 领域，工信部强调要加快落实《建材行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》，严禁新增水泥熟料产能，规范现有产能，淘汰落后产能，防范不正当竞争。

本文逻辑

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一、投资逻辑

策略前瞻：本周 A 股市场呈现震荡上行趋势。三大指数全部上涨，创业板更是大幅拉升，收复上周跌幅。主要原因为上周调整到位后本周触底反弹，前几天受海外不确定性影响，防御板块领涨。重磅会议落地后，科技板块受利好刺激反弹，带动大盘上涨。从板块表现看，通信、电子、电力设备和机械设备等板块涨幅居前，其中通信大涨 11.55%，而农林牧渔、食品饮料、美容护理等方向领跌。

从基本面视角分析，当前市场利好因素多于利空。宏观层面，中美利差持续收窄，人民币汇率持续升值，创近一年新高，市场对美联储降息预期显著升温，为国内货币政策边际宽松创造条件。同时，人民币升值带动跨境资金流动改善，二者形成正向循环，叠加 A 股估值处于历史低位，进一步提升人民币资产对外资的吸引力。高盛、联博基金等外资机构近期纷纷表示，A 股 " 慢牛 " 行情正在酝酿。产业层面，国家统计局公布 " 新质生产力持续发展壮大 "，2025 年前三季度，规模以上高技术制造业增加值同比增长 9.6%，远超全部规模以上工业整体增速，工业机器人、3D 打印设备、智能无人机等产业表现尤为亮眼。反观利空，海外贸易摩擦的不确定性仍是主要压力源。此外，9 月社会消费品零售总额同比增长 3.0%，增速较 8 月回落 0.4 个百分点，线下消费修复不均衡，内需提振仍需政策加码。

上周调整到位叠加海外局势不确定性，以及等待重磅会议落地是本周震荡上行的主要原因。经历了上周的充分回调，本周自周一开始便实现触底反弹，随后开启震荡上涨行情，但是由于海外持续存在不确定性，叠加市场等待周四重磅会议落地，因此资金整体活跃度不高，大盘成交量整体呈现收缩趋势。周五，重磅会议落地后，科技板块受利好刺激反弹，大盘被带动上涨。展望下周，A 股有望持续温和上涨，上冲 4000 点。重磅会议落地后，政策有望驱动市场持续上涨。但是考虑目前市场整体的成交量处于相对低位，且领涨板块以煤炭银行等高股息板块为主，因此不太可能加速上涨或暴力上涨。

具体配置上，可重点关注通信电子板块。当前，低轨卫星互联网加速组网，5G 基础设施深化，低空经济有望成为卫星通信重要落地场景。政策上，二十届四中全会强调发展新质生产力，半导体设备、集成电路封测等被列为核心领域，技术自主可控导向明确。煤炭板块值得重点关注，供给端能源局持续推进煤矿生产核查收紧供给预期，需求端北方冷冬预期下四季度保暖需求旺盛，动力煤与焦煤库存去化加速，叠加国家层面强化 " 反内卷 " 调控稳煤价，在市场避险情绪升温背景下其高股息属性吸引力凸显。有色金属板块配置价值持续凸显，工业金属中铜、铝受海外减产及新能源需求推动库存去化，锂、钨等小金属在新兴领域应用拓展，八部门稳增长方案严控铜冶炼产能，稀土、铝等纳入 " 新质生产力 " 重点领域，美联储降息预期打开黄金上涨空间。

技术角度：从盘面上看，上证指数、深证成指、创业板指均实现周线收涨，周五集体放量突破近期阻力位。上证指数本周呈现阶梯式上涨，收盘价与 5 日均线交织，周五跳空高开，创阶段性新高，技术指标显示市场动能持续增强。创业板指表现强势，周五成交额创本周新高，技术形态强于主板，成为资金主攻方向。深证成指则稳步跟进，三大指数技术形态整体偏多。

市场方向：本周重磅会议落地，二十届四中全会公报发布。全会提出了 " 十五五 " 时期经济社会发展的主要目标：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。在此基础上再奋斗五年，到二〇三五年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，人民生活更加幸福美好，基本实现社会主义现代化。

多个领域也迎来政策新动态。在医药领域，国家药监局将进一步完善法律标准体系，加大研发创新支持力度，提高审评审批质效，全方位筑牢医疗器械高水平安全底线，加快创新产品上市步伐，促进医疗器械产业创新高质量发展。

在 " 反内卷 " 领域，工信部组织召开水泥行业稳增长工作座谈会，强调要加快落实《建材行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》，严禁新增水泥熟料产能，要求企业 2025 年底前对超出备案的产能制定置换方案，促进实际产能与备案产能统一。要规范现有产能，加快淘汰落后产能，推动低效产能退出，引导骨干企业落实产能置换政策并加强行业自律，防范不正当竞争。

下周建议关注以下三个方向：

（2）通信电子：  基本面上，通信与电子板块正受益于低轨卫星互联网加速组网与 5G 基础设施深化的双重驱动。截至 2025 年 8 月底，我国 5G 基站总数已达 464.6 万个，覆盖全国 90% 的行政村，为 6G 与卫星通信的无缝衔接奠定网络基础。同时，GW 星座与千帆星座已分别完成 12 组和 6 批组网卫星发射，对高多层、高频高速印制电路板（PCB）的需求显著提升。政策面上，重磅会议落地，二十届四中全会公报发布，全会提出了 " 十五五 " 时期经济社会发展的主要目标。提出要大力发展新质生产力，提高科技自立自强水平。此前的一系列政策中半导体设备、集成电路封测等环节被纳入 " 新质生产力 " 核心领域，技术自主可控导向明确。市场情绪层面，市场资金加速向科技成长赛道迁移，机构对通信电子板块的估值重塑预期显著升温，形成基本面支撑与资金偏好共振。

（2）煤炭：基本面上，供给收缩与需求旺季为煤炭价格上涨提供支持。供给端，能源局持续推进煤矿生产核查，严查超产行为，11 月中央安全生产考核巡查将进一步收紧供给预期。需求端，北方部分地区有望提前启动供暖，冷冬预期下四季度过冬保暖需求旺盛，动力煤、焦煤库存去化加速，供需格局从宽松转向紧平衡。政策面上，国家层面强化 " 反内卷 " 调控，国资委要求稳煤价、防止恶性竞争，发改委联合市场监管总局出台价格秩序维护政策，推动行业从规模扩张向质量效益转型。地方政府配合安全生产巡查，进一步约束产能释放节奏。市场情绪层面，受海外不确定性影响，A 股避险情绪升温，高股息属性在市场避险情绪升温下吸引力凸显，机构看好四季度煤价反弹窗口，资金与情绪形成正向循环。  

（3）有色金属：基本面上，核心品种供需格局持续优化。工业金属中，铜受益于海外铜矿品位下降及新能源需求爆发，库存低位支撑价格；铝受海外减产及国内旺季消费推动，社会库存持续去化。小金属方面，锂、钨等在新能源汽车、低空经济领域应用拓展，赣锋锂业能量密度提升至 420Wh/kg 打开市场空间。政策面上，八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案》，明确 2025-2026 年行业增加值年均增长 5%，严控铜冶炼新增产能，推动资源整合与技术升级。地方国企通过股权激励加速研发，稀土、铝等战略品种纳入 " 新质生产力 " 重点领域。市场情绪层面，黄金牛市热度仍然持续，虽然近期国际金价短暂回调，但是居民对金首饰、金条等黄金制品热度仍然高涨。有色金属板块今年来到高点已经上涨超 70%，美联储降息预期打开金属金融属性空间，机构看好工业金属与战略小金属的估值重塑，板块活跃度维持在相对高位。

二、近期市场回顾

（一）A 股市场

本周 A 股主要指数全线飘红，集体录得正收益，市场赚钱效应显著。从市值风格维度观察，代表小微盘的国证 2000 指数表现最为亮眼，单周上涨 3.58%，引领市场修复行情；中大盘板块同样表现稳健，中证 500 指数、沪深 300 指数分别上涨 3.46% 与 3.24%；超大盘个股亦同步回暖，上证 50 指数周度涨幅为 2.63%。风格特征上，成长板块表现强势，创业板指与科创 50 分别大涨 8.05% 与 7.27%，显著跑赢代表价值风格的上证 50 及沪深 300 指数，显示出当前市场对高成长赛道的偏好。

本周申万一级行业多数实现上行，28 个行业录得上涨，仅 3 个行业小幅下跌。从领涨板块来看，通信、电子、电力设备板块涨幅居前，主要因前期科技板块经历调整后，本周迎来强势反弹，市场风险偏好随之显著提振。下跌板块方面，农林牧渔、食品饮料、美容护理为仅有的三个录得下跌的板块，其表现主要受消费数据不及预期拖累。从整体特征对比上周，本周板块整体表现更优，28 个板块实现涨幅扩大或跌幅收窄，仅 3 个板块表现不及上周。

（二）基金市场

本周市场呈现股债双牛格局，各大基金指数同步走高。受益于权益市场反弹，股票型基金与混合型基金表现尤为亮眼，分别上涨 1.99%、1.79%；QDII 型基金本周小幅上涨 0.35%，表现较上周改善，主要受益于海外市场同步反弹。债券型基金上涨 0.06%，主要得益于债券市场回暖；货币型基金则延续小幅波动态势。从市场分布看，深市表现强于沪市，乐富指数等深系基金指数涨幅优于基金指数等沪市相关基金指数。

本周基金收益率中枢呈现分化特征。其中 FOF 基金表现亮眼，周收益率中枢达 0.49%，较上周上行 1.58   pct，主要受益于权益与债券市场同步上行；债券型基金收益率中枢为 0.06%，较上周上行 0.01pct，核心驱动力来自债券市场上行。受海内外权益市场反弹提振，股票型、混合型及 QDII 基金表现均较上周大幅改善；而受黄金价格大幅下行拖累，商品型基金表现偏弱，周收益率中枢为 -2.88%，较上周大幅下行 8.45   pct。从年度收益率维度看，债券型基金与 FOF 基金收益率中枢有所上行，其余类型基金年度收益率中枢均呈下行趋势。

三、A 股、基金市场资金动向

（一）A 股市场

本周 A 股市场主力资金整体呈净流入态势。从申万一级行业维度看，近一周 30 个行业获主力资金净流入，仅 1 个行业呈现净流出，合计净流入规模达 2723.44 亿元，反映出市场反弹阶段，资金抄底意愿较强。从净流入行业明细看，电子、机械设备、电力设备板块净流入金额居前，分别净流入 678.11 亿元、282.79 亿元、276.42 亿元，前期处于调整的科技板块，本周迎来主力资金大幅抄底。净流出端，食品饮料是唯一录得资金净流出的板块，净流出规模为 20.07 亿元，主要因消费数据不及预期，部分资金选择离场。

（二）基金市场

本周开放申购基金共 69 只，涉及华富、平安、兴证全球、广发、易方达、国泰、富国等 32 家基金公司，合计开放申购规模 245.09 亿元。从基金类型分布看，本周开放申购的产品涵盖 27 只指数型基金、16 只主动权益型基金、14 只 " 固收 +" 型基金、8 只债券型基金、1 只货币型基金及 3 只 FOF 型基金。整体来看，本周开放申购基金数量维持在相对高位，但合计申购规模仍处于相对低位，呈现 " 量稳规模偏淡 " 的特征。

四、市场温度

从近 5 年估值分位值来看，受市场上行带动，主要指数估值分位数同步抬升，市场整体估值已处于绝对高位。具体来看，受上证指数续创近十年新高带动，上证指数估值处于   100% 历史分位；中证 500、科创 50、国证 2000、深证成指、上证 50 估值均处于 90% 以上历史分位；沪深 300 估值亦处于 85% 以上历史分位；仅创业板指估值分位相对较低，为 71.15% 历史分位。总体而言，当前估值呈现结构性差异，成长风格板块估值高于价值风格板块，小盘股估值高于大盘股，沪市估值高于深市。后续市场涨幅或取决于基本面的改善力度。

从申万一级行业估值分位值来看，自上市以来，截至 10 月   24   日收盘，共有 22 个板块估值出现上修，估值分位数平均上行 1.58   pct。从具体板块来看，家用电器、石油石化、非银金融、银行、电子等板块估值上修幅度居前，背后逻辑在于上半周资金受避险情绪主导，偏好防御性板块；下半周资金风险偏好回升，再度流入科技板块并推动其反弹，最终形成防御性与进攻性板块估值分位同步上行格局。房地产、建筑材料、有色金属等板块估值跌幅靠前，主要受下半周资金再度回流科技板块的分流影响。板块估值中位数为电力设备（50.99%），中位值较此前有所上升。

从 3 年股债性价比来看，截至 10 月 24 日，万得全 A 市盈率倒数与 10 年期国债收益率（1.84%）的比值为 2.42，环比持平，而历史均值为 2.54，处于近 3 年相对高位，其历史分位值为 43.41%（即性价比高于 43.41% 的时间），环比 -0.41pct。沪深 300、中证 500、中证 800、中证 1000 的股债性价比历史分位值分别处于 56.46%（环比 -3.84pct）、26.10%（环比 +4.40pct）、48.08%（环比 -1.10pct）与 39.97%（环比 +1.10pct）。较上期来看，万得全 A 股债性价比保持稳定，中证 500、中证 1000 性价比有所提升，沪深 300、中证 800 性价比有所回落，指数之间出现分化；现买入持有 3 年盈利概率为 70.63%，小升 0.17pct。 

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺 iFinD 提供支持】

本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员高政扬、张思远。