华鑫证券有限责任公司孙山山 , 张倩近期对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：瓜子业务主动控速，成本端环比回落》，给予洽洽食品买入评级。

洽洽食品 ( 002557 )

事件

2025 年 10 月 24 日，洽洽食品发布 2025 年三季度报告。2025Q1-Q3 总营业收入 45.01 亿元（同减 5%），归母净利润 1.68 亿元（同减 73%），扣非净利润 1.15 亿元（同减 79%）。其中 2025Q3 总营业收入 17.49 亿元（同减 6%），归母净利润 0.79 亿元（同减 73%），扣非净利润 0.71 亿元（同减 74%）。

投资要点

原料价格环比回落，延续费投力度

2025Q3 毛利率同减 9pct 至 24.52%，主要系原料价格偏高所致，目前坚果原料价格高位企稳，葵花籽进入新采购季，价格同比回落，且公司持续分散种植区域，强化订单掌控力，毛利率有望稳步改善。2025Q3 销售费用率同增 2pct 至 10.15%，主要系促销费用 / 人员工资增长，公司持续加大员工绩效激励力度，预计后续延续当前费投水平，管理费用率同增 1pct 至 4.53%，主要系办公 / 房租 / 检测费用增加所致。2025Q3 净利率同减 11pct 至 4.57%，随着原料成本回落，产品结构优化，中期净利率有望稳步回升。

短期控制瓜子增速，渠道精耕挖掘增量

产品端来看，2025Q3 葵花籽营收同比下降，主要系公司考虑到原料质量不佳，主动控制销售节奏，计划将新采购季低成本、高品质原料投放至新品中做品质提升，目前成本呈现回落趋势，随着销售节奏放开，预计瓜子主业重回增长通道。坚果销售表现亮眼，主要系全坚果品类在新渠道快速放量所致，此外魔芋制品 Q4 计划在国内重点城市核心渠道做试点，后续依据试销情况加大产线与上游布局。渠道端来看，零食量贩渠道延续放量，山姆、盒马等会员制渠道合作进一步深入，新兴渠道占比提升，KA 系统做渠道精耕，通过渠道差异化布局寻找增长新动能。

盈利预测

我们看好公司渠道精耕不断释放业绩增量，且组织架构优化充分激发人才积极性，随着瓜子主业控速结束，新品类快速放量，营收有望环比企稳，叠加原材料成本边际优化，预计经营趋势持续向好。根据三季报，我们调整 2025-2027 年 EPS 分别为 0.75/1.27/1.49（前值为 1.61/1.74/1.90）元，当前股价对应 PE 分别为 29/17/15 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.37。

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