东吴证券股份有限公司吴劲草 , 阳靖近期对苏美达进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：Q1-3 归母净利润同比 +10.0%，产业链板块带动稳健成长》，给予苏美达增持评级。

苏美达 ( 600710 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年三季报。2025Q1-3，公司实现收入 874.23 亿元，经公司调整后同比 +0.52%（以下同比数据均为调整后同比）；归母净利润 11.04 亿元，同比 +10.0%；扣非净利润 10.42 亿元，同比 +16.4%。对应 2025Q3，公司实现收入 323.2 亿元，同比 +4.2%；归母净利润 4.58 亿元，同比 +6.58%；扣非净利润 4.48 亿元，同比 +12.43%。

产业链板块增速更高，因此公司利润率提升：2025Q1-3，公司销售毛利率为 6.45%，同比 -0.12pct；销售净利率为 3.19%，同比 +0.24pct。公司业务主要分成供应链和产业链两大板块，其中供应链板块主要经营大宗品随行业需求仍有压力；产业链板块包含大环保、先进制造、大消费，利润率更高且增速更高，带动公司整体利润率提升。

产业链方面，先进制造、大消费领域增速较快：2025H1，公司产业链板块实现收入 155.4 亿元，同比 +6.0%；其中，大环保板块实现收入 22.4 亿元，同比 -11.0%；先进制造实现收入 65.3 亿元，同比 +8.0%，主要受益于柴油发电机组收入同比 +22%、船舶制造于行业收入同比 +14%；大消费板块收入 47.6 亿元，同比 +17.8%，主要受益于服装类收入同比 +30.8%。

苏美达是低估值 + 高分红 + 具备一定成长性的央企：① 2021~24 年分红率均超 40%。②公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，通过工会代核心员工持有核心子公司 65% 的股份绑定利益，此外通过市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。③产业链板块布局广泛增速较高，具备持续的成长能力，尤其是造船、柴发等领域，兼具行业竞争优势和较高的景气度。

盈利预测与投资评级：考虑公司前三季度产业链业务表现出色，且后续随着上游反内卷、供应链有望复苏，我们将公司 2025-27 年归母净利润预期从 12.4/13.3/14.1 亿元，上调至 12.6/13.6/14.6 亿元，2025-27 年归母净利润预计同比 +9%/9%/7%，对应 10 月 24 日收盘价为 11/10/9 倍 P/E。维持 " 增持 " 评级。

风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期，地缘和海外经营风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

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