华鑫证券有限责任公司孙山山 , 张倩近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：纠偏成效释放，业务基本盘持续修复》，给予中炬高新买入评级。

中炬高新 ( 600872 )

事件

2025 年 10 月 24 日，中炬高新发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营业收入 31.56 亿元（同减 20%），归母净利润 3.80 亿元（同减 34%），扣非净利润 3.84 亿元（同减 30%）。其中 2025Q3 总营业收入 10.25 亿元（同减 23%），归母净利润 1.23 亿元（同减 46%），扣非净利润 1.21 亿元（同减 43%），营收下滑主要受房地产收入下降影响。

投资要点

成本延续下降，广宣费投提升

2025Q3 毛利率同增 1pct 至 39.53%，主要系原材料（黄豆、谷氨酸钠等）采购单价下降所致。销售 / 管理费用率分别同增 8pct/2pct 至 14.33%/8.95%，销售费率增加主要系公司强化渠道建设并加大市场推广，致使广宣费投增加所致，管理费率增加主要系是人工成本增加、机物料及咨询费减少共同影响，综合来看，2025Q3 净利率同减 7pct 至 12.01%。

价盘稳步修复，纠偏动作成效释放

美味鲜 2025Q1-Q3 营收 31.07 亿元（同减 18%），产品端来看，2025Q3 酱油 / 鸡精鸡粉 / 食用油营收分别为 5.99/1.37/0.89 亿元，分别同减 19%/24%/32%，产品营收整体下滑主要受行业竞争加剧、公司调整出货节奏、价格修复等多重因素影响。公司持续巩固价盘修复成果，目前渠道库存恢复至良性水平，产品价格倒挂情况得以修正，终端市场发展良性。渠道端来看，2025Q3 公司分销渠道营收为 8.88 亿元（同减 23%），直销渠道营收为 0.72 亿元（同增 57%），电商渠道低基数下持续开拓，实现快速增长，同时线上价盘体系逐渐稳定。公司后续将持续通过主动快速的调整纠偏以及积极推进变革，围绕 " 强基、多元、高效 " 的管理主题，恢复业务基本盘的同时，释放增长潜力。

盈利预测

公司改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，目前公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度。根据 2025 年三季报，我们调整 2025-2027 年 EPS 分别为 0.68/0.80/0.96（前值为 0.91/1.03/1.17）元，当前股价对应 PE 分别为 27/23/19 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.97。

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