民生证券股份有限公司邱祖学 , 南雪源近期对天山铝业进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：铝价驱动盈利走阔，期待新增产能投产》，给予天山铝业买入评级。

天山铝业 ( 002532 )

事件：公司发布 2025 年三季报。25Q1-Q3 营收 223.2 亿元，同比 +7.3%，归母净利 33.4 亿元，同比 +8.3%，扣非归母净利 32.0 亿元，同比 +8.1%。单季度看，25Q3 营收 69.9 亿元，同比 -0.3%，环比 -5.5%，归母净利 12.6 亿元，同比 +24.3%，环比 +22.4%，扣非归母净利 12.4 亿元，同比 +23.9%，环比 +34.3%。业绩符合我们预期。

铝价上涨，电解铝盈利环比增加。1）量：公司目前电解铝产能 120 万吨，实际年产量约 116 万吨，氧化铝产能 250 万吨，预焙阳极产能 60 万吨。25Q3 预计电解铝氧化铝基本满产；2）价：25Q1-Q3 铝价 20447 元 / 吨，同比 +3.7%，其中 25Q3 为 20710 元 / 吨，同比 +5.9%，环比 +2.5%；25Q1-Q3 山东氧化铝价格 3302 元 / 吨，同比 -8.4%，其中 25Q3 为 3117 元 / 吨，同比 -20.4%，环比 +2.1%；3）利：25Q1-Q3 公司毛利率 22.4%，同比 +0.3pct，净利率 15.0%，同比 +0.2pct，其中 25Q3 毛利率 27.2%，同比 +4.7pct 环比 +6.9pct，净利率 18.0%，同比 +3.6pct，环比 +4.1pct，预计主要由于铝价上涨。

25Q3 归母净利同环比增长，主要由于毛利增加。环比来看，主要增利项：毛利（+4.05 亿元，预计主要由于铝价上涨），营业外利润（+0.05 亿元），减值损失等（+0.04 亿元）主要减利项：其他 / 投资收益（-1.22 亿元），所得税（-0.39 亿元），费用和税金（-0.23 亿元）；同比来看，主要增利项：毛利（+3.25 亿元），费用和税金（+0.13 亿元），主要减利项：其他 / 投资收益（-0.47 亿元），所得税（-0.41 亿元）。

未来看点：1）新增 20 万吨电解铝产能，一体化布局完善。20 万吨电解铝新增产能建设稳步推进中，我们预计 26 年释放产能。广西氧化铝产能 250 万吨，预焙阳极产能 60 万吨，氧化铝和预焙阳极自给率 100%，公司电力装机 2100MW，电力自给率 80%-90%，剩余电力从电网购买。公司一体化布局完成，原材料保障能力增强，有助于稳定业绩。2）能源价格低廉，成本优势突出。公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，能源成本低，成本优势突出，高盈利持续性强。3）战略布局印尼 200 万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并计划投资 15.56 亿美元建设 200 万吨氧化铝产线，一期 100 万吨环评 2025 年初已通过，布局印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于未来进一步扩展电解铝。4）布局几内亚 + 广西铝土矿，保障资源供应。公司 2023 年底间接取得 EliteMiningGuineaS.A.50% 股权及铝土矿独家购买权，项目规划年产能 500-600 万吨铝土矿，目前原料正逐步运回国内，25 年 4 月广西铝土矿项目采矿证获批，产能 100 万吨，原料保障进一步增强。

投资建议：电解铝供需格局向好，公司一体化优势明显，业绩将继续释放。我们预计公司 2025-2027 年归母净利 47.0 亿元、57.4 亿元和 63.3 亿元，对应现价的 PE 分别为 13、11 和 10 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，项目进展不及预期，电解铝下游需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券股份有限公司邱祖学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 49.62%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 47.12 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.44。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。