中国银河证券股份有限公司赵良毕 , 赵中兴近期对中国联通进行研究并发布了研究报告《中国联通 2025 三季度业绩点评：卫星科技新布局，科创实力提质升级》，给予中国联通买入评级。

中国联通 ( 600050 )

核心观点

事件：近日，中国联通发布 2025 前三季度业绩报告，实现总营收 2,929.85 亿元 /1.0%；归母净利润为 87.72 亿元 /5.2%；扣非后归母净利润达 76.23 亿元 /10.9%。从 25Q3 单季来看，实现总营收 927.83 亿元；归母净利润为 24.23 亿元，同比提升 5.4%。

主业盈利能力持续增强，聚焦新兴科技前沿布局，科创实力进一步提升。联网通信业务方面，截止 2025 前三季度，公司用户规模持续拓展，移动用户达到 3.56 亿户，净增 1,248 万户，固网宽带用户达到 1.29 亿户，净增 679 万户，宽移用户净增规模创近年同期新高。物联网连接数突破 7 亿个。公司持续拓展用户规模价值，融合套餐用户 ARPU 保持百元以上。算网数智业务方面，截止 2025 前三季度，公司算力业务实现规模突破，联通云收入 529 亿元。公司对数据中心的适智化改造成效明显，数据中心收入 214 亿元，同比提升 8.9%。公司持续深化数智融合、数实融合，推动 5G、AI 与工业互联网深度结合，5G 虚拟专网累计服务客户已超过 2 万个。网络投资方面，公司推进移动网络从 5G 到 5G-A、宽带网络从千兆到万兆的向新升级，实现用户体验显著提升。公司加大算力网络创新供给，智算总规模超过 35EFLOPS。公司持续提高科创实力，聚焦下一代互联网、大数据、人工智能、网络安全等关键技术，加强 6G、低空智联网、卫星互联网、具身智能、量子科技等前沿布局，获得工业和信息化部颁发的卫星移动通信业务经营许可。公司加大投入力度，研发费用同比增长 5.9%，形成更多标志性成果。总体来说，公司进一步增强新兴科技领域前瞻研发布局，主业盈利能力持续增强，未来业绩有望持续边际改善。

深入融合创新战略，价值创造推动长期高质量发展，股东回报能力增强。公司聚焦 6G、AI、量子科技等前沿布局，并获工信部卫星移动通信业务许可。不断落实 "AI" 行动计划，打造 " 元景万悟 " 智能体开发平台，完善云网边一体化布局。持续建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，全面覆盖 " 东数西算 " 枢纽节点，资本开支向算力侧投入带来业绩新增量。公司始终高度重视股东回报，持续增加分红回馈股东彰显央企担当，2024 全年派息率达 60% 不断提升，25 上半年每股股利同比增速为 14.5%，预计有望逐步提升，投资价值中长期显现。在实现经营业绩稳健增长的同时，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果。

投资建议：受益算网基建规模提升、下游 AI 应用普及有望超预期，公司基本盘经营稳健推进高质量发展，算网数智业务取得突破打造第二增长曲线。叠加获工信部卫星移动通信业务，新兴业务有望带来营业新收入，未来持续有效赋能国家新质生产力转型升级。结合公司 2025 年上半年最新业绩情况，给予公司 2025-2027 年归母净利润预测值为 95.29 亿元、102.11 亿元、109.69 亿元，对应 EPS 为 0.30 元、0.33 元、0.35 元，对应 PE 为 18.21 倍、16.99 倍、15.82 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险；AIGC 技术应用落地不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.11。

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