民生证券股份有限公司尹会伟 , 孔厚融近期对万泽股份进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：3Q25 净利润增长 24%；五期激励助力长期发展》，给予万泽股份买入评级。

万泽股份 ( 000534 )

事件：10 月 26 日，公司发布 2025 年三季报，1~3Q25 实现营收 9.41 亿元，YOY+21.00%；归母净利润 1.70 亿元，YOY+22.45%；扣非净利润 1.57 亿元，YOY+31.79%。业绩表现符合市场预期。公司高温合金事业部专注于 " 两机 " 高温合金产品，积极开拓市场。我们点评如下：

3Q25 净利润增长 24%；产品结构影响毛利率。1）单季度：3Q25，公司实现营收 3.15 亿元，YOY+14.79%；归母净利润 0.51 亿元，YOY+23.90%；扣非净利润 0.46 亿元，YOY+38.15%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑 3.27ppt 至 73.61%；净利率同比下滑 1.33ppt 至 15.98%。其中，3Q25 毛利率同比下滑 2.23ppt 至 74.67%；净利率同比下滑 0.41ppt 至 13.65%。毛利率较低的高温合金销售量大幅增加系公司毛利率下滑的主要原因。

费用管控能力提升；持续加大研发投入。1~3Q25，公司期间费用率同比减少 3.77ppt 至 53.13%：1）销售费用率同比增加 0.01ppt 至 25.55%；2）管理费用率同比减少 3.34ppt 至 10.14%；3）财务费用率为 2.98%，去年同期为 3.52%；4）研发费用率同比增加 0.10ppt 至 14.46%；研发费用 1.36 亿元，YOY+21.85%。截至 3Q25 末，公司：1）应收账款及票据 5.47 亿元，较年初增加 31.88%，主要系高温合金销售量大幅增加所致；2）存货 4.42 亿元，较年初增加 28.40%。1~3Q25，公司经营活动净现金流 0.17 亿元，去年同期 0.51 亿元。

五期激励助力发展；高温合金领域持续实现突破。1）股权激励：2025 年 6 月 16 日，公司公告 2025 年股权激励，为上市以来的第五期。公司拟向激励对象授予 600 万股限制性股票，占总股本 1.19%，其中首次授予 572.25 万股，占总股本 1.14%。授予价格为 7.35 元 / 股。7 月 17 日，公司向 217 名激励对象完成首次授予。我们认为，公司系列激励举措效果显著，激发核心团队积极性与创造力，助力公司持续突破发展。2）业务方面：上海万泽为 " 新一代航空发动机低压涡轮 TiAl 叶片关键技术开发与示范应用 " 项目主导单位，项目成果将有助于解决国内商用航空发动机 TiAl 叶片的批量制造短板，摆脱国内 TiAl 合金及其铸件长期受制于人的困境，保证国产大飞机项目的高质量推进。

投资建议：公司深耕微生态领域 30 年，拥有覆盖全国的全渠道营销体系，具备成熟的商业转化能力；同时拥有丰富的专家资源并长期进行科学循证研究。此外，公司是国内极少数具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业，先后在多型号航空发动机、燃气轮机中应用，并具备批量生产工程能力。我们预计，公司 2025~2027 年归母净利润分别是 2.45 亿元、3.53 亿元、4.47 亿元，当前股价对应 2025~2027 年 PE 分别是 34x/24x/19x。我们考虑到公司在微生态及高温合金领域的技术积淀及工程化能力，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品研发不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券王帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 71.18%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 2.87 亿，根据现价换算的预测 PE 为 29.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。