证券之星 夏峰琳

苏泊尔 ( 002032.SZ ) 曾被誉为 " 炊具第一股 "，如今这一光环正逐渐黯淡。最新财务数据显示，前三季度，苏泊尔 " 增收不增利 "，净利润降幅较今年上半年扩大。市场分析认为，业绩承压主要因关税政策变动与需求波动对海外业务造成冲击，进而拖累了公司的业绩表现。

证券之星注意到，报告期内公司销售费用同比上涨，虽对营收增长有所推动，却未能有效转化为利润，反而侵蚀了整体盈利空间。与之形成对比的是，其研发投入不仅持续低于销售费用，也落后于行业平均水平。

此外，管理层动荡亦加剧了外界担忧。2025 年初，上任不足四年的总经理张国华在任期未满时提前离任，这或为苏泊尔未来的经营增添了不确定性。

Q3 营收净利润双降

公开资料显示，苏泊尔成立于 1994 年，是国内知名的厨房炊具、小家电研发制造商及领先品牌，是中国炊具行业首家上市公司，现为法国 SEB 集团控股企业。公司主要业务包括明火炊具及厨房用具、厨房小家电、厨卫电器、生活家居电器四大领域，产品远销 50 多个国家及地区。

今年前三季度，苏泊尔实现营收 168.97 亿元，同比增长 2.33%；归属净利润为 13.66 亿元，同比下降 4.66%；扣非净利润为 13.19 亿元，同比减少 6.06%。归属净利润及扣非净利润增速均创下近五年同期新低。

季度数据显示，苏泊尔 Q3 实现营收 54.20 亿元，同比下降 2.30%；归属净利润为 4.26 亿元，同比下降 13.42%；扣非净利润为 4.12 亿元，同比下降 14.5%。

证券之星注意到，苏泊尔今年以来的业绩呈现波动态势。去年第四季度，公司营收与净利润双双下滑。今年一季度虽有所回暖，实现营收和利润的双增长；但第二季度出现 " 增收不增利 " 的情况，第三季度进一步恶化，营收与净利润再次双双下降。

对于前三季度业绩承压，华创证券分析表示，根据奥维罗盘数据，2025 年苏泊尔炒锅、电压力锅、高压锅、电饭煲销售额同比增长 11.1%、0.5%、20%、5.9%，内销预计表现稳健。而海外业务受关税扰动及海外需求波动影响，主要客户 SEB 业绩目标下调，导致订单有所减少，表现承压。

证券之星注意到，苏泊尔的海外业务是其重要的收入来源，今年上半年有近四成营收来自海外市场。然而进一步分析其外销结构可以发现，公司对单一客户法国 SEB 集团存在高度依赖。

数据显示，2022 年至 2024 年间，苏泊尔来自 SEB 集团的营业收入分别为 46.76 亿元、58.47 亿元和 70.46 亿元，占同期外销业务收入的比例分别高达 90%、94% 和 93.92%。这种高度集中的客户结构，虽然在一定阶段保障了订单规模，但也导致公司外销收入波动风险加剧。

例如在 2022 年，受 SEB 集团订单调整影响，苏泊尔外销收入同比大幅下滑 29.09%。公司亦表示，外销业务的表现取决于主要外销客户的有机增长。

在业绩整体承压的背景下，衡量苏泊尔盈利能力的核心指标毛利率持续走弱。数据显示，公司毛利率已连续四个报告期出现同比下滑。具体来看，2022 年前三季度至 2025 年前三季度的毛利率分别为 25.69%、25.41%、23.83% 和 23.71%，整体呈现逐级回落态势。

此外，在当前经营压力持续加大的背景下，苏泊尔管理层变动，进一步加剧了市场对其未来发展稳定性的担忧。

2025 年初，时任总经理张国华在任期未满之际提前卸任，此时距其原定任期结束仍有一年多时间。随后，公司宣布由财务总监徐波暂代总经理职权，这一安排引发市场对管理层衔接与战略延续性的关注。

研发费用率行业垫底

市场分析进一步指出，苏泊尔 " 增收不增利 " 的背后，国内营销费用的持续高企是另一关键因素。

数据显示，公司前三季度销售费用达 17.15 亿元，同比增长 9.81%；而同期研发费用虽微增 2.97% 至 3.37 亿元，规模仍不及销售费用的五分之一。对此，公司表示，今年第三季度费用率有所上升，主要为应对当前激烈的市场竞争，公司适当加大了营销资源投入。

苏泊尔这种 " 重营销、轻研发 " 的投入失衡并非短期现象。2022 年至 2024 年间，苏泊尔研发支出累计为 13.17 亿元，而同期销售费用高达 64.18 亿元，约为研发投入的 4.9 倍。持续悬殊的投入差距，或可反映出公司在资源配置上的长期倾向。

在行业层面，当前我国家电市场已全面进入存量竞争阶段。企业若仅依靠 " 价格战 " 与营销驱动争夺市场，增长天花板显而易见。要在这场白热化竞争中构筑可持续的护城河，通过研发创新与生态协同，才能真正撬动需求、引领行业变革，已成为业界共识与破局关键。

横向对比来看，证券之星注意到，苏泊尔的研发投入在行业可比公司中排名靠后。2022 年至 2024 年，其研发费用率分别为 2.06%、2.02% 与 2.09%，在申万厨房小家电行业中的排名分别为倒数第二、倒数第一与倒数第一。至今年前三季度，该指标进一步降至 2% 以下，较已披露三季报的北鼎股份低出 2.46 个百分点。

从 " 炊具第一股 " 到业绩增长失速，苏泊尔正经历研发短板与内部治理等多重挑战。在激烈的行业竞争中，企业真正的护城河终将回归产品与创新内功。苏泊尔能否破解此局，成功突围，市场正拭目以待。 ( 本文首发证券之星 作者｜夏峰琳 )