摘要：

1、IP 集中度高（最大 IP" 奥特曼 " 占收入份额很高）：对单一 IP 依赖形成核心业务风险，需注意 IP 热度变化、授权情况。

2、流动性：历史存在流动负债净额，借款水平上升。

近日，广东金添动漫股份有限公司（简称 " 金添动漫 "）正式向港交所递交招股书，试图成为 " 中国 IP 趣玩食品第一股 "。凭借 "IP+ 零食 + 趣玩 " 的独特模式，金添动漫已经是该细分领域的龙头企业，" 奥特曼系列 " 始终是公司营收的核心支柱。

根据弗若斯特沙利文报告，按 2024 年收入计，金添动漫位列中国 IP 趣玩食品市场 NO.1，同时跻身 IP 食品市场四强，成为前五名中唯一的中资企业。

然而，在 " 奥特曼 "" 三丽鸥 " 等 IP 光环的背后，金添动漫高度依赖外部 IP 授权、客户集中风险加剧等问题逐渐显现。

01 靠 " 奥特曼 " 吃饭：IP 集中度的隐忧

从传统散装糖果向品牌化、IP 化转型，是中国休闲食品市场在 10 多年前就开始的变化。金添动漫实控人蔡建淳很早就看到了其中的细分赛道——把动画形象、影视人物与零食结合，打造 "IP 趣玩食品 "。2011 年，金添动漫正式成立。

金添动漫并非传统意义上的动漫公司，尽管名为 " 动漫 "，它的核心业务并不是动画制作，而是以 IP 为外衣的食品制造与销售。金添动漫以自有品牌及授权形象为载体，生产糖果、饼干、巧克力、膨化食品、海苔等零食，产品主打 " 趣味 "" 互动 "" 收藏感 "，瞄准儿童及年轻消费群体。

根据金添动漫向港交所递交的招股书，2022 至 2024 年，公司收入分别为 5.96 亿元、6.64 亿元、8.77 亿元，2025 年上半年达 4.44 亿元，连续三年保持增长。净利润也从 3670 万元上升至 1.3 亿元。2024 年，在中国 IP 趣玩食品领域，金添动漫以 7.6% 的市场份额位居行业第一；若按更广义的 IP 食品计算，则排名第四，市场份额约为 2.5%。

金添动漫最大的标签，是它对 " 奥特曼 " 的依赖。

招股书显示，公司拥有超过 30 个合作 IP，但其中 " 奥特曼系列 " 始终是营收的核心支柱。2022 年至 2025 年上半年，前五大授权 IP 相关产品在总收入中占比分别为 90%、88.7%、85.9% 和 85.7%，其中 " 奥特曼 " 系列的贡献占据绝对主导地位，在总收入中占比分别 62.6%、63%、54.5% 及 43.9%。

很明显，金添动漫超过八成的业绩，都建立在外部授权 IP 之上。

这种 "IP 单核风险 " 是行业内的典型现象，需要提前布防 " 奥特曼 " 热度下降、授权条款到期、版权使用受限等风险因素，避免公司业绩面临直接打击。

金添动漫尝试推出更多 " 自有 IP" 系列，但在报告期内自有 IP 产品收入占比仍不足 10%。自有原创角色如 " 金添熊 "" 趣玩宝 " 等产品在收入占比中仍属次要，对冲 " 奥特曼风险 " 的能力有限。

换言之，公司目前的品牌壁垒更多来自授权资源，而非消费者对 " 金添 " 品牌本身的忠诚。招股书中也明确提示：若主要授权方调整合作条件、提高授权费用、或不再续签合同，公司将难以以合理成本维持产品生产和市场推广。

还值得注意的是，公司在 IP 授权链条上往往需要提前支付保证金或授权费。

从产品结构看，截至 2025 年上半年，金添动漫的营收仍以糖果为主 , 其中糖果收入贡献约占总营收 40% 以上；饼干及膨化食品约占 40%; 巧克力及海苔类产品约占 15%；其他创新类 " 趣玩食品 " 如 DIY 糖果、玩具糖组合等，占比仅约 4%。

金添动漫产品的共同特征是 " 强视觉 + 强包装 + 低单价 "，属于典型的快消品模式，其中原材料价格波动（糖、可可、油脂等）和 IP 热度变化是影响业绩的主要原因。

02 高增长背后的现金与负债

为扩大产能与渠道，金添动漫在过去几年持续进行投资与扩张。

报告期内，金添动漫在东莞及周边地区投入约数千万元用于生产基地扩建，升级自动化生产线；同时，还增加与名创优品、美宜佳、屈臣氏等零售终端合作；此外，金添动漫 IP 授权支出占营收比例超过 10%，支付给各大版权方的授权费、保证金及预付款逐年增加。

金添动漫还进行了若干小规模的股权投资与收购，用于补充包装设计、供应链管理等辅助环节，投资金额主要在数百万元至千万元级别。

在上述扩张和投资的基础上，金添动漫加大了在饼干、膨化食品等高毛利品类上的投入，产品组合与渠道优化，生产自动化程度提高，毛利率因而提升；此外，奥特曼系列产品销售结构也得以改变，高单价礼盒装比例提高，使得单位利润拉升。

金添动漫的收入与利润在持续上升：营收从 2022 年的 5.96 亿元增长至 2024 年的 8.77 亿元；毛利率从 26.6% 提升至 33.7%；净利润从 3671 万元跃升至 1.3 亿元；经营活动产生的现金净额分别为 8130 万元、1.45 亿元、1.89 亿元。

但这些扩张为金添动漫带来收入增长的同时，也推高了资本支出与借款水平。

2022 至 2024 年，贷款及借款总额也从 1.18 亿元上升至 1.8 亿元，2025 年上半年已增至约 1.91 亿元。这意味着企业增长的同时，也在加杠杆。

更值得关注的是流动性结构。招股书披露，公司在 2022 年至 2024 年均存在流动负债净额，即流动负债高于流动资产，短期偿债压力较大。

截至 2025 年 8 月底，金添动漫流动资产总值 4.77 亿元，但流动负债总额约 4.79 亿元，再次出现流动负债净额。从资产负债表角度看，金添动漫在扩产与渠道拓展期大量使用银行借款与内部融资，存在一定的流动性风险。

这也解释了公司急于上市的逻辑：一方面，通过募资优化资本结构、补充营运资金；另一方面，通过公开市场估值，为未来扩张提供融资通道。

03 " 动漫零食国王 " 蔡建淳，持股比例 100%

金添动漫的实控人蔡建淳，为集团的实控人、董事会主席兼总经理。

令人关注的是，招股书显示，金添动漫 100% 股份均由蔡建淳控制，其直接持有公司约 87.8% 的股份，同时其作为莞金乐、东莞金喜及东莞金澄的普通合伙人（GP），间接控制金添动漫 12.2% 的股份。

蔡建淳今年 58 岁，在食品供应链行业拥有逾 20 年经验。1997 年 8 月至 2000 年 5 月，蔡建淳曾担任汕头经济特区裕生食品工业有限公司上海分公司（主营食品生产的公司）经理。

2004 年，当年蔡建淳创立了上海添乐卡通食品销售发展有限公司（现为金添动漫附属公司之一），主营食品生产和销售。2011 年成立金添动漫后，他引入了 " 动漫 + 食品 " 的概念，获得多个国际 IP 授权，包括奥特曼、迪士尼系列、哆啦 A 梦等。

此后，金添动漫逐步形成 " 授权—设计—生产—销售 " 一体化模式，并在东莞设立总部及生产基地。

蔡建淳家族成员的商业履历也延伸到集团体系。根据招股书，汕头市锦创玩具有限公司（简称 " 汕头锦创 "）为蔡建淳的兄弟全资拥有的公司。

金添动漫自 2024 年 12 月起开始向汕头锦创采购外部包装及产品零部件。截至 2025 年 6 月 30 日止六个月的历史采购金额为约 561 万元

在股权结构上，除蔡氏家族外，另有员工持股平台作为小股东。2025 年 5 月公司完成股权减资后，员工持股平台持有的比例约为数个百分点，用于激励核心管理层与研发团队。

弗若斯特沙利文的研究显示，中国 IP 趣玩食品市场在 2024 年的规模已达数百亿元，预计 2029 年仍将保持年均 10% 以上增长。

金添动漫以 7.6% 的市场份额位列第一，但前五大企业合计仅 16.7%，说明行业仍处于低集中度、高竞争阶段。

金添动漫的竞争对手可以分为三类：大型休闲食品集团（如良品铺子、盐津铺子等）——正切入 IP 联名方向；IP 衍生品制造商（如奥特曼、迪士尼授权合作商）；区域性中小制造商，通过 OEM 或贴牌进入 IP 食品赛道。

这意味着金添动漫虽在细分领域领先，但护城河并不深。未来若其他食品企业通过获得相同或更具吸引力的 IP 授权，其市场份额可能被稀释。