东吴证券股份有限公司吴劲草近期对祥源文旅进行研究并发布了研究报告《2025 三季报点评：Q3 收入同增 35%，关注新项目进展》，给予祥源文旅增持评级。

祥源文旅 ( 600576 )

投资要点

事件：2025 年 10 月 25 日，祥源文旅发布 2025 年三季报，2025Q1-3 公司实现营收 8.44 亿元，yoy+35%，归母净利润 1.56 亿元，yoy+42%，扣非归母净利润 1.43 亿元，yoy+33%。

Q3 扣非归母同增 29%：单 Q3 营收为 3.43 亿元，同比 +35%；归母净利为 0.65 亿元，同比 +27%；扣非归母净利润 0.64 亿元，同比 +29%。新并表的莽山、丹霞山项目带来业绩增长。

销售和财务费用率拖累利润率表现：Q3 公司毛利率为 52.47%，同比 +0.65pct；销售费用率 10.31%，同比 +1.60pct，管理费用率 9.52%，同比 -0.27pct，财务费用率 3.04%，同比 +1.03pct；归母净利率 18.82%，同比 -1.15pct。

新项目贡献利润增量：Q3 暑期旺季部分景区天气等因素影响客流表现，新并表莽山、丹霞山贡献利润增量。国庆假期（1-7 日）旗下景区累计服务人次 165.53 万人次，同比 +18%，营收 9839.77 万元，同比 +20%。公司内生 + 外延扩张逻辑不改，积极推进轻资产管理方式，新增项目或贡献利润增量；低空业务实现收入。

盈利预测与投资评级：祥源文旅是中国领先的文旅资产服务商，布局多个目的地稀缺景区资源，打造 " 文化 IP+ 旅游 + 科技 " 新模式，未来内生增长和外延扩张助力释放业绩弹性。基于 Q3 天气影响部分项目客流表现，下调公司盈利预测，预计 2025-2027 年公司存量业务归母净利润为 2.3/4.0/4.7 亿元（前值为 3.9/4.6/5.3 亿元），对应 PE 为 33/19/16 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：宏观经济波动、资源整合进度不及预期、新项目落地进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 3 家。

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