东吴证券股份有限公司苏立赞 , 许牧 , 高正泰近期对光威复材进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：盈利端随行业价格回调而暂时承压，多因素奠定下一轮需求增长》，给予光威复材买入评级。

光威复材 ( 300699 )

事件：公司发布 2025 年三季报。公司 2025 年前三季度实现营业收入 19.86 亿元，同比去年 +4.40%；归母净利润 4.15 亿元，同比去年 -32.55%。

投资要点

盈利质量承压但结构稳健，研发投入支撑长期竞争力。截至 2025 年前三季度，光威复材实现营业总收入 19.86 亿元，同比增长 4.40%；归属于母公司股东的净利润为 4.15 亿元，同比下降 32.55%。利润下滑主要源于高基数效应及部分军品订单交付节奏调整，叠加原材料成本波动对短期盈利形成扰动。公司销售毛利率为 41.18%，较上年同期的 46.76% 有所回落，销售净利率亦由 30.31% 降至 20.49%，反映出成本端压力尚未完全传导。不过，费用结构持续优化：销售费用仅 0.11 亿元，管理费用 0.89 亿元，均保持稳定；而研发费用大幅增至 1.77 亿元，同比激增 85.03%，显示公司坚定投入核心技术研发，为未来产品升级与市场拓展蓄力。尽管当期利润增速放缓，但高研发投入与可控的期间费用表明盈利基础扎实，利润质量具备可持续性。

资产负债结构总体健康，有息负债扩张伴随产能布局提速。截至 2025 年三季度末，公司资产负债率为 36.03%，虽较上年同期的 28.45% 有所上升，但仍处安全区间。有息负债方面，短期借款大幅增至 6.81 亿元，一年内到期的非流动负债达 2.30 亿元，叠加 5.40 亿元长期借款，显示公司正通过债务工具支持战略扩张。应收账款为 13.00 亿元，同比增长 26.94%，但信用减值损失仅 0.29 亿元，计提比例审慎，回款风险可控。存货 7.81 亿元，同比增长 9.12%，结合营收增速看库存管理尚属合理。值得注意的是，合同负债 0.19 亿元，同比增长 21.95%，预示后续订单能见度良好。

经营现金流显著改善，自由现金流转正彰显盈利变现能力回升。2025 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达 2.88 亿元，同比大增 179.27%，远超同期净利润 4.07 亿元，利润现金含量高达 70.76%，盈利变现能力明显增强。这一改善主要得益于营运资本管理优化，尽管应收账款有所增加，但购买商品支付现金同比大降 40.93% 至 7.08 亿元，有效释放现金流。投资活动现金净流出 5.61 亿元，其中购建固定资产等支付 4.21 亿元，反映产能建设仍在推进但节奏有所放缓。

盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预测，预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 7.61/10.75/12.86 亿元，对应 PE 分别为 32/22/19 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）业绩波动的风险；2）新产品开发的风险；3）安全生产管理风险；4）产品销售价格下降的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.1。

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