三季报披露季，平安好医生（1833.HK）再次交出一份营收与净利润同比双位数增长的亮眼成绩，营收同比增长 13.6%，环比增长 48.9%，净利润同比增长 72.6%，环比增长 37.3%。

然而，资本市场的表现却并未与业绩同步。平安好医生在季报发布当日股价出现波动，收盘回撤 4.33%。

一边是稳健增长的业务基本面，一边是震荡走低的股价表现。这一反差背后，究竟是市场对业绩的 " 不及预期 " 的即时反应，还是暗含着对互联网医疗行业更深层次的认知分歧？又或者，这份三季报中隐藏着尚未被充分解读的价值信号？

" 稳增长、提质效 " 显成效

先来看这份三季报透露出哪些关键信息。

整体来看，平安好医生整体经营继续延续增长态势。根据公司公告显示，2025 年前三季度公司营业收入 37.25 亿元，同比增长 13.6%，环比增长 48.9%。

在利润端，公司也表现抢眼，展现出更高的盈利增速以及盈利能力，反映了公司业务结构的优化和盈利能力的质变。2025 前三季度公司净利润 1.84 亿元，同比增长 72.6%，环比增长 37.3%；剔除股份支付以及外汇汇兑亏损影响后的经调整净利润为 2.16 亿元，同比增长 45.7%，环比增长 31.2%。

增长的核心引擎来自于 F 端（综合金融客户端）和 B 端（企业端）业务。其中，F 端及 B 端企康业务收入同比增长 21.5%，表现亮眼。截至 2025 年 9 月 30 日，公司累计服务的企业客户数量已超过 4500 家，B 端付费用户数较去年同期增长达 30.6%。这一结构性变化表明，公司已成功建立起通过服务企业与金融客户来获取精准、高价值用户群体的高效通路，此类客户通常具有更高的付费意愿和黏性，为公司的持续盈利奠定了坚实基础。

图表一：平安好医生营业收入和净利润情况

数据来源：WIND，格隆汇整理

这份成绩单背后，平安好医生在多个关键维度展现出持续向好的边际变化，值得深入关注：

第一，医险协同持续深化：从 " 单向导流 " 迈向 " 价值循环 "。

平安好医生与平安集团的协同已超越早期的简单客户导流，进入深度能力融合阶段。双方共同打造的 " 商业保险 + 健康保障委托 + 医疗健康服务 " 一体化解决方案，将医疗服务系统性嵌入保险产品的设计、风控与服务全流程。

截至 2025 年 9 月末，在平安近 2.50 亿的个人客户中有近 63% 的客户同时享有医疗养老生态圈提供的服务权益，其客均合同数约 3.38 个、客均 AUM 达 6.34 万元，分别为不享有医疗养老生态圈服务权益的个人客户的 1.6 倍、4.0 倍。2025 年前三季度，享有医疗养老生态圈服务权益的客户，已覆盖平安人寿近 70% 的新业务价值。这些数据充分表明，医险协同已从附加服务演进为平安集团核心竞争力的重要组成部分，形成双向赋能的 " 价值闭环 "。

第二，AI 全面赋能：从 " 提升效率 " 到 " 重构模式 "。

2025 年 6 月，伴随品牌战略焕新，平安好医生发布了覆盖全场景、全周期、全生态的 "7+N+1"AI 医疗产品矩阵。AI 的深度应用正推动一场效率与体验的双重革命：复杂疾病 MDT（多学科会诊）治疗方案准确率进一步提升至近 90%；AI 赋能使家庭医生客均服务成本同比下降约 52%；AI 辅助全面提升了专业医疗服务的质量与运营效率。

第三，家庭医生与居家养老：夯实核心服务网络壁垒。

依托强大的线下资源与北京大学国际医院、世界家庭医生组织的双重认证背书，平安好医生建立起覆盖用户全生命周期的主动健康管理服务体系。截至报告期末，家医会员权益覆盖用户数已突破 4000 万人。在居家养老领域，公司持续打磨医疗服务、健康管理、急难救援、远程照护等核心能力，推动居家养老服务权益用户数较 2024 年末显著增长 41%，进一步巩固其在 " 医养结合 " 赛道中的领先地位。

政策东风：十五五规划锚定长期发展航向

从行业发展的宏观视角看，顶层设计正以前所未有的力度聚焦于 " 人工智能 +" 与医养结合领域，而平安好医生的业务布局，恰恰与国家战略形成了高度契合。

2025 年，时值 " 十四五 " 规划收官与 " 十五五 " 规划建议出台的关键交汇点。10 月 24 日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》正式通过，明确提出 "全面实施人工智能 + 行动 "" 推动老有所养、老有所为" 等战略方向，为相关产业擘画了清晰的发展路径。

《建议》强调将" 深入推进数字中国建设 "，具体包括 "建设开放共享安全的全国一体化数据市场 "" 促进实体经济和数字经济深度融合 "，并明确要 "加快人工智能等数智技术创新，强化算力、算法、数据等高效供给 "。

在这一系列布局中，平安好医生所深耕的 AI 医疗，正是 " 人工智能 +" 最具现实意义与商业价值的落地场景之一。其构建的 "7+N+1"AI 产品矩阵，不仅是对政策方向的积极响应，更是在技术融合与模式创新上的系统实践。同时，公司多年来打造的线上线下融合的 O2O 健康服务模式，也成为 " 数字经济与实体经济深度融合 " 的生动范例。

在人口高质量发展方面，《建议》将" 推动老有所养 "置于重要位置，提出" 健全养老事业和产业协同发展政策机制 "，并具体部署" 优化基本养老服务供给，发展医养结合服务 "。平安好医生近年来重点拓展的居家养老业务，正是精准卡位 " 银发经济 " 这一广阔市场，其在医疗护理、健康管理、远程照护等服务的持续投入，与国家推动的 " 医养结合 " 方向高度一致。

可以预见，随着国家顶层设计的进一步明晰，平安好医生在 AI 医疗、数字健康与居家养老等核心业务领域，将获得更明确的政策支持与更广阔的发展空间。这一系列战略契合，不仅为其未来三至五年的发展路径提供了强有力的确定性，也为其长期成长打开了更具想象力的战略空间。

" 不及预期 " 还是 " 黄金坑 "？

回到我们最初的核心问题：这份引发市场分歧的三季报，究竟是增长不及预期，还是市场情绪波动带来的 " 黄金坑 "？

除了坚实的基本面和对国家战略的精准卡位，公司的估值与技术面同样传递出值得关注的信号。

根据 WIND 数据，在过去两年间，随着平安好医生实现业绩扭亏为盈、完成品牌战略焕新等一系列利好兑现，其市值经历了一轮显著的上升周期。特别是在今年 6 月品牌升级后，股价一度强势上攻至 24.4 港元的高点，技术层面当时已进入超买区间，运行于布林通道上轨之上。随后的回调，可视为市场自然的获利了结与估值消化过程，当前股价已回落至布林通道下轨附近，技术压力得到有效释放。

图表二：公司近两年股价走势图

数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截至 2025 年 10 月 28 日收盘

然而，在一片谨慎情绪中，一个关键指标尤为醒目——聪明资金已开始悄然布局这个潜在的 " 黄金坑 "。

WIND 数据显示，尽管三季报发布当日股价收跌，但资金流向却暗藏玄机：当日主力资金净流入高达 2334 万元，其中超大单净流入达 2046 万元，呈现出明显的 " 主力吸筹 " 迹象。这表明，具备信息与资金优势的机构投资者，正将此次回调视为难得的配置机会。

图表三：公司资金流入情况

数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截至 2025 年 10 月 24 日收盘

将时间拉长，可以发现平安好医生估值还是充满吸引力，投资收益率处于行业前列。

根据 WIND 数据显示，在 AI 医疗板块中，平安好医生虽然近期股价回调，但年初至今涨幅达到 130.65%，位列第二，大幅跑赢同业平均水平。

图表四：同业表现情况

机构的看法与此不谋而合。尽管面临短期波动，多家券商仍坚定看好其长期增长潜力。

摩根士丹利明确指出，公司当前在平安集团金融及企业用户中的渗透率仍处于低位（分别约为 8% 和 5%），这恰恰意味着未来广阔的提升空间和巨大的战略价值，故给予 " 与大市同步 " 评级，目标价 16.3 港元。

花旗同样重申 " 买入 " 评级，目标价 20 港元，其报告强调，公司聚焦 F 端和 B 端的战略清晰，与母集团的协同效应将持续深化。

综合来看，当短期股价表现与稳健的基本面、明确的政策红利、悄然流入的聪明资金以及机构的一致看好形成背离时，所谓的 " 不及预期 "，或许正是一个被市场情绪错杀的 " 黄金坑 "。

小结

纵观平安好医生的 2025 年第三季度，一条清晰的进化脉络已然显现：它正从一个高效的 " 医疗服务提供者 "，进化成为国民健康管理中不可或缺的 " 生态构建者 " 与 " 系统赋能者 "。

然而，将视角拉长，公司的投资逻辑已然发生深刻变化。其股价的支撑不再依赖于单一的用户增长故事，而是 AI 技术变现能力的证实、医险协同模式下盈利质量的不断提升，以及在 " 十五五 " 政策红利下的长期成长确定性。

它的叙事，正从一家企业的业绩成长史，升维为如何借助科技与生态的力量，积极参与并塑造中国未来健康产业格局的宏大篇章。在政策与技术的双轮驱动下，其价值的深度与广度，无疑值得市场长期关注。