东吴证券股份有限公司苏铖 , 李茵琦近期对西麦食品进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：报表质量优秀，后续仍有亮点》，给予西麦食品买入评级。

西麦食品 ( 002956 )

投资要点

事件：2025Q1-Q3 实现营业收入 16.96 亿元，同比 +18.34%；归母净利润 1.32 亿元，同比 +21.90%；扣非净利润 1.27 亿元，同比 +42.65%。2025Q3 实现营业收入 5.47 亿元，同比 +18.92%；归母净利润 0.51 亿元，同比 +21.00%，扣非净利润 0.49 亿元；同比 +86.30%。

收入端依旧亮眼，再次验证下游需求和公司能力在线。我们预计 2025Q3 线上营收同比增长超过 50%，线下营收同比增长接近 10%；我们预计纯燕麦营收同比增长 15%，复合燕麦营收同比增长超过 20%。公司冲调粉粉类上新，销售反馈较好。

费用端控制较好，成本红利下扣非归母净利率显著提升。2025Q3 实现毛利率 43.7%，同比 +0.9pct，主要得益于成本下降；环比 +0.2pct，基本稳定。2025Q3 销售 / 管理费用率同比 -1.8/-0.9pct，费用率下降凸显公司目前费效比的提升，从绝对额来看，管理费用基本稳定，销售费用还略有增加。2025Q3 实现销售净利率 9.3%，同比 +0.1pct，环比 +3.8pct；实现扣非归母净利率 9.0%，同比 +3.3pct，环比 +4.1pct；两者的差异主要源自今年政府补助的减少，2024Q3 获得 1985 万元政府补助，2025Q3 仅有 724 万元。

报表亮点多多，后续弹性可期。公司的费用投放节奏基本是上半年较多、下半年收缩，但收入端基本能保持稳定，说明销售节奏掌控得当，费用投放更加精细。我们预计公司燕麦成本还有回落空间，成本红利在 2026 年依旧可期。此外，三季报反应出费用控制能力提升，2025Q4 还可延续。

盈利预测：考虑到后续成本还有望下降，费效比也在提升，我们上调公司 2026-2027 年盈利预测，基本维持 2025 年盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.8/2.5/3.2 亿元（此前预期为 1.8/2.3/2.8 亿元），同比 +37%/+38%/+26%，对应 PE 为 27/19/15X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券熊鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.51%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 1.91 亿，根据现价换算的预测 PE 为 24.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.47。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。