东吴证券股份有限公司袁理 , 陈孜文近期对宇通重工进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：剔除股权转让影响后归母同增 104%，整车业务经营向好》，给予宇通重工买入评级。

宇通重工 ( 600817 )

投资要点

事件：2025Q1-3，公司营收 23.91 亿元，同比 -4.58%；归母净利润 1.87 亿元，同增 43.16%。扣非归母净利润 1.11 亿元，同增 14.15%。

25Q1-3 剔除傲蓝得和绿源餐厨影响后归母净利润同增 103.80%，整车经营质量向好。25Q1-3 营业收入 23.91 亿元（同比 -4.58%），归母净利润 1.87 亿元（同比 +43.16%），扣非归母净利润 1.11 亿元（同比 +14.15%），25H1 转让傲蓝得（环服业务主体，不再并表）对利润影响 0.36 亿元，25Q3 转让绿源餐厨股权增加投资收益。剔除傲蓝得和绿源餐厨经营业务及出售股权产生的损益影响，公司 25Q1-3 实现营收 21.82 亿元（同比 +9.50%），归母净利润 1.11 亿元（同比 +103.80%），主要系整车业务经营质量向好。

25Q3 单季度业绩增长强劲，毛利率同增 11.80pct。25Q3 营业收入 7.31 亿元（同比 -28.65%），归母净利 0.68 亿元（同比 +0.21 亿元，同比 +44.32%），扣非归母 0.41 亿元（同比 +0.10 亿元，同比 +33.38%）。具体来看：1）毛利、毛利率提升：25Q3 毛利率同增 11.80pct 至 23.85%，毛利 1.74 亿元（同比 +0.51 亿元，+41.32%），主要系整车业务新能源设备销量增长带来的收入、利润增长，以及出售环服业务后收入结构调整。2）投资净收益增加：25Q3 投资净收益 0.47 亿元（同比 +0.39 亿元），主要系转让绿源餐厨股权。3）期间费用和减值同比增加：25Q3 期间费用合计 1.25 亿元（同比 +0.33 亿元，+35.57%）。25Q3 信用及资产减值共计提 0.07 亿（同比 +0.34 亿，24Q3 拨回 0.28 亿元）。

2025Q1-3 供应商账期缩短致经营性现金流承压，收现比同增 0.01pct 主业回款健康。25Q1-3 经营性现金流净额 -1.13 亿元（同比 -4.67 亿元，-131.98%），25Q3 末应付账款及票据 5.00 亿元（同比 -4.51 亿元），主要系相应新能源产业清账相关政策，缩短供应商账期，支付货款较同期上升；25Q3 末应收账款及票据 7.69 亿元（同比 -5.23 亿元，较 25Q2 末 -0.92 亿元），应收规模下滑，25Q1-3 收现比为 1.07（同比 +0.01pct），主业回款健康。

环卫新能源行业放量，公司市占率第二。根据银保监会交强险数据，1）行业：25M1-9 环卫车销量 5.57 万台（同比 +4%），新能源 9696 台（同比 +63%），新能源渗透率 17.4%（同比 +6.3pct）。2）公司：25M1-9 宇通重工环卫车销量 1939 台（同比 +1.52%），其中新能源 1462 台（同比 +13%），新能源市占率 15.08%（同比 -6.67pct），位列行业第二。25M1-9 公司新能源销量 / 总销量比例为 75% 高于同业，受益于电动化放量弹性大。

先发布局无人场景，打造环卫、矿山无人驾驶运营方案。1）环卫场景：公司 2021 年发布行业内首款 6t 自动驾驶洗扫车，迈出环卫自动化作业的一大步，目前 6t 系列产品已在郑州、东莞、广州、深圳等地运营。2）矿山场景：基于纯电矿卡扩展线控底盘设计方案，开放合作，目前已在山东邹城、广西百色、河北唐山、新疆黑山等地实现常态化无人运营。

盈利预测与投资评级：政策驱动 & 经济性改善，环卫新能源有望加速放量，公司受益电动化弹性最大；公司新能源矿用装备逆势增长，积极拓展海外市场。我们维持 2025-2027 年归母净利润预测 2.62/3.30/4.13 亿元，对应 2025-2027 年 PE 为 23/19/15 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 2 家。

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