东吴证券股份有限公司苏铖 , 李茵琦近期对有友食品进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：Q3 收入略超预期，实现全渠道增长》，给予有友食品买入评级。

有友食品 ( 603697 )

投资要点

事件：公司 2025Q1-3 实现营收 12.4 亿元，同比 +40.4%；归母净利润 1.7 亿元，同比 +43.3%；扣非归母净利润 1.5 亿元，同比 +47.0%。2025Q3 实现营收 4.7 亿元，同比 +32.7%；归母净利润 0.7 亿元，同比 +44.8%；扣非归母净利润 0.6 亿元，同比 +39.3%。

Q3 收入端略超预期，传统渠道边际好转。1）产品端：2025Q3 禽类制品 / 畜类制品 / 蔬菜制品及其他分别实现营收 4.2/0.3/0.3/ 亿元，同比 +36.1%/+17.1%/+5.6%。核心品类仍保持高增。2）渠道端：2025Q3 线上 / 线下渠道分别实现营收 0.3/4.5 亿元，同比 +17.7%/+33.6%，线上渠道 Q3 开始高基数增速相比 H1 放缓，线下渠道仍保持高增，我们预计线下各细分渠道都保持良好增长，其中传统渠道边际有好转。

净利率同比提升，环比看费用端有增加。2025Q3 实现毛利率 26.9%；实现毛销差 18.6%，同比 -1.0pct，环比 -1.4pct；成本略有下降，但下半年公司费用投放有增加。2025Q3 管理 / 研发 / 财务费用率同比 -0.5/-0.1/-0.1pct，预计系规模效应提升。2025Q3 实现销售净利率 13.8%，同比 +1.2pct，环比 -1.2pct；实现扣非归母净利率 12.8%，同比 +0.6pct，环比 +0.1pct（与 Q3 政府补助较少有关）。

各渠道都有增长动能，明年看利润率仍有望上行。公司推新能力优秀，在会员制商超渠道依托持续上新仍可贡献增量；传统渠道自身积极调改，已有触底向上的趋势；零食量贩还在持续增加品类和合作客户。成本已经有回落，Q3 体现还不明显，我们预计 Q4 和明年会更显著；费用端今年已经体现出规模效应，我们预计仍可延续。

盈利预测与投资评级：考虑到公司收入超预期，我们略上调此前盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.4/2.9/3.5 亿元（此前为 2.3/2.9/3.3 亿元），同比 +52%/+23%/+18%，对应 PE 为 21/17/15X。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.0。

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