点击收看苹果 2025Q4 业绩电话会回放 $ 苹果 ( AAPL ) $

摩根士丹利研究部Erik Woodring

蒂姆，你能否详细说说你认为 iPhone 17 目前如此成功的原因？实际上，你认为这是老旧机型换代周期的结果，还是说与以往相比，消费者真正看重的是 iPhone 17 的哪些特定功能或特性？最后，还有一个小问题。

Timothy Cook

首席执行官兼董事

埃里克，谢谢你的评论。我认为关键在于产品本身。我们的产品阵容非常强大，是我们有史以来最强大的阵容。iPhone 17 Pro 是我们迄今为止打造的最专业的手机，它的设计令人惊艳。iPhone Air 拿在手里感觉非常轻薄，仿佛随时都会飞走。而 iPhone 17 则拥有极高的性价比，它将之前只在 Pro 机型上才有的功能带到了普通消费者的手中。总而言之，这是有史以来最强大的 iPhone 产品线，并且在全球范围内引起了广泛共鸣。

Kevan，或许我还有一个后续问题想问你。你能谈谈你是如何应对这段时间元器件成本上涨的吗？你们显然大幅提升了设备中的内存容量。与此同时，内存价格也经历了相当显著的上涨。那么，你们是如何应对这一周期的呢？

Kevan Parekh

高级副总裁兼首席财务官

你看，我们拥有一支非常优秀的、世界一流的采购团队，我们一直在寻找各种方法来持续降低成本。目前，就大宗商品而言，存储内存价格略有上涨，没什么特别值得注意的。从我们的毛利率表现来看，我们最终的毛利率达到了 47.2%，高于我们之前给出的预期区间上限，而且我们预计未来毛利率将在 47% 到 48% 之间。

所以我觉得我们在成本控制方面做得相当不错。您可能还记得，我们之前讨论过这个阶段，当时我们刚刚推出了一系列新产品。这些新产品的成本结构确实比它们所替代的产品略高，但团队在努力降低成本方面做得非常出色。我们对目前在材料成本节约方面取得的整体成果感到非常满意。

本杰明 · 雷茨梅利

乌斯研究有限责任公司

蒂姆，你能具体谈谈 iPhone 在中国的销售情况吗？你觉得 12 月季度的销售趋势会如何？市场是否已经出现转机？你认为目前的增长势头如何？我还有一个后续问题。

是的，本，我刚去过那里。那里真是生机勃勃，充满活力。客流量同比显著增长。iPhone 17 系列在那里非常受欢迎。我们相信第一季度就能恢复增长，这很大程度上取决于 iPhone 在那里的市场反响。所以，我对目前的情况非常满意。

好的，太好了。服务业方面，增长潜力巨大，有点出乎意料，对吧？几个季度前我们还有点担心这部分。我想知道这里面是否包含任何税款，或者你们与合作伙伴的反垄断裁决是否起到了推动作用，又或者这是否仅仅是你们提到的许多因素带来的自然增长？

让我来回答这个问题。你指的是——我只是想确认一下，你提到的反垄断部分，是指谷歌的审判吗？你指的是这个吗？

是的。

好的。是的，没有受到税务方面的影响。我想说的是，我们本季度的强劲业绩完全是内生增长驱动的。再次重申一下，我们本季度营收创历史新高，达到 288 亿美元，同时，我们的年度营收也突破了 1000 亿美元大关，同比增长 14%，创历史最佳业绩​​。所以，这完全是内生增长。正如蒂姆和我事先在发言稿中提到的，我们看到大多数业务类别都实现了环比增长，并且许多业务的营收都创下了历史新高。但一切都很正常，几乎完全是内生增长。

Michael Ng

高盛集团研究部

我也有两个问题。首先，我想就上一个问题做个后续。我认为，服务收入的增长在很多类别中都是最快的，而且肯定是过去两年中最快的。我想请您更详细地解释一下这种加速增长的驱动因素。是否与新款 iPhone 的发布有关？还是仅仅是用户基数的增长？我知道你们一直在大力推广 Apple One 和 AppleCare One 的捆绑销售。所以，如果您能就此谈谈您的看法，那就太好了。最后，我还有一个简短的后续问题。

好的，让我补充一下。我认为，我们看待这个问题的方式并非是指出某个单一因素导致了业绩的提升。你说得对，这确实比过去几个季度略高。但正如你所知，我们的服务组合非常广泛，涵盖众多业务，每个业务的增长模式和业绩特征都各不相同，因此每个季度的业绩都会有所波动。我想再次强调，我们的优势在于其广泛的覆盖面，无论是在业务类别还是地域分布上。因此，我不会指出任何特定的因素导致了业绩的超额完成。我们对这样的结果感到非常满意。

关于 iPhone 的销售情况，我想问一下，您是否观察到升级用户和换机用户的销售趋势有任何显著变化？美国运营商之间的竞争格局是否对促销活动有所帮助？您对渠道库存方面有什么看法？

我们九月份的季度升级用户数量创下了纪录，所以从这个角度来看，这是一个非常棒的季度。现在谈论 iPhone 17 的升级用户或换机用户还为时尚早。就渠道库存而言，我们本季度末的库存量接近目标范围的下限。显然，这是因为我们对 iPhone 16 和 17 的几款机型都存在供货限制。为了完全透明和清晰地说明，目前我们对几款 iPhone 17 机型的供货确实有限。这不是产能爬坡的问题，而是市场需求非常强劲，我们正在全力以赴地完成所有订单。

Amit Daryanani

Evercore ISI 机构股票研究部

我也有两个问题。我想，凯文，或许我们可以先从毛利率说起。你能简单介绍一下对 12 月季度的预期吗？我猜想环比增长大约 30 个基点。考虑到你们季度的经营杠杆非常高，你能谈谈毛利率的利弊吗？说说这方面的利弊分析会很有帮助。

好的，Amit，让我来解释一下前景。正如我们在前景展望中提到的，我们的目标区间是 47% 到 48%。您取该区间的中点 47.5%。您说这大约高出 25 到 30 个基点。确实，这里面有很多利弊权衡。正如我之前提到的，本季度我们推出了许多新产品。这些新产品的成本结构通常比它们所替代的产品更高。因此，成本方面肯定会产生影响，但有利的产品组合，尤其是产品方面，完全抵消了这一影响。正如您所指出的，我们通常会在本季度看到更高的杠杆率。所以我认为这是两大主要驱动因素。因此，环比增长将主要由有利的产品组合驱动。

那我再回到中国市场的话题，至少在九月份的季度里，中国市场的表现略显疲软。您能否谈谈造成这种疲软的原因？比如，考虑到 iPhone Air 直到几周前才上市，您认为这是否意味着市场出现了一些停滞？所以，您能否具体谈谈九月份疲软的原因？人们对十二月份业绩的预期上升仅仅是因为 iPhone Air 的发布吗？还是还有其他因素？

大中华区 9 月份季度的营收同比下降了 4%。这主要是由于 iPhone 的下滑，而 iPhone 的同比下降主要源于我之前提到的供应限制。因此，基本上是供应限制导致了业绩下滑。我们对目前的形势感到非常满意。随着流量同比显著增长以及 iPhone 17 系列的良好市场反响，我们预计本季度将恢复增长。

Wamsi Mohan

美国银行证券研究部

蒂姆，关于你之前提到的本季度 iPhone 需求强劲导致的供应紧张问题，我想进一步了解一下。根据你对供需情况的了解，你认为到 12 月底供应紧张的情况会缓解吗？还是你仍然预计 12 月底季度末供应会比较紧张？另外，有没有办法量化一下，如果没有供应紧张，本季度的收入可能会达到多少？

是的。从供应限制来看，目前我们有好几款 17 型车型的供应都受到限制。我们无法预测供需何时能够平衡。我们当然正在努力实现这一点，因为我们希望尽可能多地将这些产品交付给客户。但今天，我无法做出预测。

好的。好的。然后，我想补充一点，我听到您提到很多类别和服务都创下了新纪录。但我没有听到您特别提到搜索业务。所以，这或许算是对 Ben 问题的补充。考虑到有人担心搜索量会因为人工智能的发展而放缓，您如何看待服务业务目前这种强劲的 15% 左右的增长率能否在较长一段时间内持续下去，而不仅仅是您预计下个季度将增长 14% 的情况？

这是蒂姆。广告类别（包括第三方广告和第一方广告）在本季度创下了纪录。

Wamsi Mohan

，美国银行证券研究部

好的。不好意思，我再确认一下，苹果公司内部广告和授权推广各自都创下了纪录吗？

其实我不是那个意思。我只是说他们俩联手创造了一项纪录。我们——我故意回避这个问题，因为我们不会在那个层面上平分秋色。

Samik Chatterjee

摩根大通公司研究部

蒂姆，或许在第一个问题中，你谈到了中国市场的强劲增长势头，这也增强了你对第四季度业绩的信心。你认为该地区的智能手机补贴政策在这一增长势头中扮演了怎样的角色？你觉得目前有多少消费者正在使用这些补贴？你对此还有什么见解吗？我还有一个后续问题。

是的，补贴确实发挥了积极作用。如您所知，补贴涵盖了从个人电脑到平板电脑、智能手表和智能手机等多个类别——但需要注意的是，补贴仅适用于特定价格区间。因此，存在最高价格限制，而我们的一些产品售价高于该限制，因此不符合补贴条件。尽管如此，补贴确实产生了积极影响，而且至少从我们的角度来看，它显然刺激了部分消费需求。

接下来我想问凯文一个问题。关于 12 月季度的运营支出增长，增幅相当可观。您能否更详细地分析一下这个数字，看看这些支出都包含哪些部分？而且，运营支出同比增幅似乎超过了收入增长。那么，未来是否也会出现这种情况，意味着您可能需要在不久的将来增加一些投资？

是的，萨米克，谢谢你的提问。正如我们在上次电话会议上概述和重申的那样，我们正在加大对人工智能的投资。同时，我们也在继续推进产品路线图的开发。因此，我们运营支出增长的绝大部分都来自研发投入。

我们始终以审慎严谨的方式管理公司，同时也着眼于长远发展，对未来的机遇充满信心。关于运营支出和收入增长的问题，虽然运营支出增速高于收入增速，但我们的毛利率却有所提升。因此，综合来看，这使我们能够保持健康的运营杠杆，而且过去几年我们的营业收入增长速度普遍超过收入增长速度。

David Vogt

瑞银投资银行研究部

凯文，我先问一下，您能否帮我们分析一下从九月季度到十二月季度，关税对 iPhone 供应限制的影响？因为我好像听到您说关税从 11 亿美元增加到 14 亿美元，但考虑到供应链的限制，iPhone 的收入和产量环比增长幅度要大得多。所以，您能否帮我们理解一下，随着时间推移，这些关税不利因素的影响会如何变化，以及它们之间的相关性？我还有一个后续问题。

大卫，我来回答这个问题。你说得对，预测值从 11 亿美元上升到 14 亿美元。这 14 亿美元是基于我们目前掌握的信息，包括关税税率和政策等等。所以，它假设本季度环境相对稳定。当然，它也考虑到了刚刚发生的关税调整，我们非常高兴地看到中国关税从 20% 降至 10%。所以，这个因素已经被纳入考量，这也是为什么——如果你愿意这么说的话——它与销量并非线性关系的原因之一。你明白我的意思吗？

明白了。不，这很有帮助。我问的就是这个，这种变化是否体现在这种预期中。然后，我想补充一点，关于 Mac 电脑——我知道大家可能没怎么问这个问题。您提到了比较基数很高，但即将进入假日季，我理解这一点。但是，考虑到假日季 iPhone 与其他产品的关联性，我们该如何看待消费者在当前消费周期阶段的心理状态和消费意愿？诚然，比较基数很高，但考虑到 iPhone 产品组合的强劲势头，从关联率的角度来看，是否存在一些增长机会？

我们总是喜欢提醒购买 iPhone 的用户，我们还提供其他各种产品和服务，所以您可以放心，我们一定会这样做。从 Mac 的角度来看，挑战在于去年可以说是 Mac 产品线的巅峰之年。从 Mac mini 到 iMac，再到所有 MacBook Pro，几乎所有产品都是同时发布的。而今年，我们只发布了 14 英寸 MacBook Pro。因此，今年的对比非常艰难。当然，从长远来看，我非常看好 Mac，而且您可以看到，Mac 在上个季度再次超越了市场平均水平。所以我们对 Mac 的市场定位非常有信心，但本季度的情况确实非常特殊。

是的。蒂姆，我还要补充一点，去年我们对 Mac 产品线进行的 DRAM 升级也是一个因素。

Sreekrishnan Sankarnarayanan

TD Cowen，研究部

我的第一个问题是关于 iPhone 的限制。有没有办法量化由于这些限制而错失了多少商机？来自两个不同地区的 iPhone 生产是否也加剧了这些限制？之后我还有一个后续问题。

需要澄清的是，瓶颈并非产能本身。而是我们预估的 iPhone 16 产量略低于实际需求。所以，我们本可以卖得更多。至少目前我们不会公开估算具体数字。至于 iPhone 17 系列，需求非常强劲，因此我们在第四季度末积压了大量订单。

明白了。还有一个后续问题。鉴于聊天机器人和现在一些人工智能网络服务的普及，您认为这会改变移动应用生态系统中的消费者行为吗？或者您已经观察到这种变化了吗？这会对您的应用商店产生任何影响吗？

我认为人工智能在 App Store 上蕴藏着机遇。随着我们向开发者开放设备端模型，并且看到开发者开始采用这些模型，我认为随着人工智能的普及，开发者和苹果都将有机会从中受益，例如在应用中添加新功能等等。

Aaron Rakers，

富国证券有限责任公司研究部

我想问的第一个问题是，考虑到您反复强调的 iPhone 17 需求非常强劲，我很好奇与之前的几代相比，iPhone 17 系列中 Pro 和 Pro Max 版本之间的构成是否有任何明显的变化。

说实话，现在确定配比还为时过早，而且出于竞争原因，我们也不愿意公开披露。坦白讲，我们目前还不清楚最终的配比，因为无论是在供应量方面还是在供应量方面，我们都存在一些限制。所以，随着供应量的增加，我们会观察情况的发展。

是的。然后，我想快速追问一下，随着我们对人工智能发展趋势的不断深入探讨，您能否就苹果私有计算云的构建以及我们未来应该如何看待这个问题，提供一些最新的想法？

是的。我们目前显然正在使用私有云计算 ( PCC ) 来处理 Siri 的多项查询，并且我们将继续扩展其功能。事实上，为 Apple Intelligence 制造服务器的工厂几周前刚刚在休斯顿投产，我们已经制定了产能提升计划，以满足我们数据中心的需求，而且该计划非常稳健。

是的。亚伦，我再补充一点，既然你问到了私有云计算的问题，那么在 2025 年，我们确实在自有数据中心构建私有云计算环境方面投入了资本支出。所以你应该能从当年的资本支出投资中看到这部分支出。

花旗集团研究部Atif Malik

执行得很好。第一个问题是关于 iPhone Air 的。消费者对 iPhone Air 的反响是否能让你对折叠屏手机市场有所预判？或者说这两种外形设计截然不同？

我不确定它们之间是否存在某种关联——一个可以代表另一个。我想说的是，我们不会深入研究那种模式化的需求。总体而言，我们对 iPhone 的市场反响非常满意，这也是我们预计本季度将实现两位数增长的原因。

太好了。蒂姆，作为后续问题，很高兴得知个性化 Siri 进展顺利，明年有望按计划推出。你们会继续采用三管齐下的策略，结合你们自己的基础模型，并与其他 LLM 提供商合作，甚至进行潜在的并购吗？还是说你们更侧重于其中一种策略？

我们显然正在苹果内部创建苹果基础架构模型。我们会将这些模型部署到设备上，也会在私有云计算中使用它们。目前我们有好几个模型正在开发中。此外，我们也会持续关注并购市场，如果认为并购能够推进我们的发展路线图，我们也会积极寻求并购机会。

Richard Kramer

Arete 研究服务有限公司

蒂姆，我们经常看到苹果在 iPhone 和新技术方面迅速跟进，无论是大屏幕、4G 还是 5G。但如今人工智能如此火爆，你是否看到证据表明人工智能的功能或特性对消费者来说是重要的购买考量因素？还是说你所报告的创纪录销量仅仅反映了其他因素，例如 iOS 用户群的留存率？

我认为影响人们购买决策的因素有很多，而且——我们目前还没有针对新款 iPhone 17 进行深入的调查，因为它刚上市不久，我们需要一些时间来观察和总结。但我认为 Apple Intelligence 是一个重要因素，而且我们非常看好它未来会成为一个更重要的因素。这就是我们看待这个问题的方式。

好的。接下来问凯文一个问题。几乎所有其他大型科技公司都在人工智能需求激增之前大幅增加资本支出，并且都提到数据中心容量短缺，您认为苹果会改变其长期以来自有数据中心和第三方数据中心混合模式吗？您能否谈谈您认为苹果芯片，特别是新的 M5 系列芯片组，将扮演怎样的角色？

理查德，谢谢你的提问。总的来说，正如我们之前讨论过的，我们预计与人工智能投资相关的资本支出将会增加。例如，正如我之前提到的，我们今年确实投资建设了私有云计算环境。我们相信这种混合模式非常有效，并且我们希望继续利用它。因此，我认为我们不会放弃这种混合模式，即同时利用我们自己的资源和第三方资源。正如蒂姆所概述的，随着私有云计算使用量的增加，我们将继续建设私有云计算。但总的来说，我认为我们希望继续采用这种混合模式。

Suhasini Chandramouli

投资者关系总监

谢谢理查德。今天电话会议的录音将在 Apple Podcasts、apple.com/investor 网站以及电话上提供两周的回放。电话回放号码是 ( 866 ) 583-1035。请输入确认码 0689794，然后按井号 ( # ) 键。回放将于今天太平洋时间下午 5 点左右上线。媒体如有其他问题，请联系 Josh Rosenstock，电话是 ( 408 ) 862-1142。金融分析师如有其他问题，请联系我，Suhasini Chandramouli，电话是 ( 408 ) 974-3123。再次感谢您的参与。

( 这份记录可能不是 100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见 )