证券之星 夏峰琳

历时三年，国内建筑陶瓷龙头马可波罗 ( 001386.SZ ) 终于在 10 月 22 日登陆资本市场。然而，公司上市后披露的首份财报透露出不容忽视的经营压力。报告期内，公司营收与净利润双双下滑、数十亿应收账款高悬。这些曾拖慢其上市步伐的隐忧，或成为其未来市场表现的关键考验。

证券之星注意到，马可波罗此次公开发行约 1.19 亿股，发行价为 13.75 元 / 股，实际募得净额 15.6 亿元。因募资总额未达预期，公司已调降各项目的募投资金分配，并计划以自有或自筹资金补足差额。然而，马可波罗自身资金并不宽裕，加之行业整体需求持续收缩，其募投项目已悉数宣告延期。

前三季度营收、净利双降

公开资料显示，马可波罗成立于 2008 年，公司专注于建筑陶瓷的研发、生产和销售，是国内最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一，主要拥有 " 马可波罗瓷砖 "、" 唯美 L&D 陶瓷 " 两大自有品牌。主要客户均为大型建材经销商和知名房地产开发公司。

日前，马可波罗披露了登陆深市主板后的首份财报，数据显示其营收与净利润双双下滑，印证了其招股书中反复提及的业绩下滑风险。

具体而言，今年前三季度，公司实现营业收入 49.38 亿元，同比下降 10.2%，实现归属净利润 10.62 亿元，同比下降 6.57%；扣非净利润 9.76 亿元，同比下降 3.15%。

事实上，马可波罗的业绩下滑趋势自 2022 年就已经开始。2022-2024 年，公司营业收入分别为 86.61 亿元，89.25 亿、73.24 亿元，同期归属净利润分别为 15.14 亿元、13.53 亿元、13.27 亿元。可以看到，营收在短暂冲高后显著回落，而净利润则呈连续下行态势，增长乏力态势持续显现。

对于业绩下滑态势，马可波罗称，是由于公司下游房地产受宏观经济及政策调控影响较大。在房地产行业高歌猛进的时代，上游各类建材供应商曾经赚得盆满钵满。然而，当地产寒潮袭来，行业景气度急速降温，这些高度依赖地产业务的供应商们便首当其冲。

证券之星观察到，与同行相比，马可波罗面临的经营挑战并非个案，行业性的业绩压力确实存在，但各家表现分化。其中，东鹏控股 ( 003012.SZ ) 今年前三季度营收同比下降 3.9% 至 45 亿元，降幅远小于马可波罗；其归属净利润虽实现 13.09% 的同比增长，但在营收规模相近的情况下，其利润绝对值与马可波罗相去甚远。相比之下，另一龙头蒙娜丽莎 ( 002918.SZ ) 则出现营收与净利润 " 双降 " 局面，且降幅均超过马可波罗。

作为与房地产行业深度绑定的上游供应商，陶瓷制造商的命运与地产业景气度高度相关。地产市场的持续低迷，不仅直接拖累了公司业绩，更带来了应收账款减值风险。

2022 年至 2024 年间，在连续计提坏账后，公司应收账款账面价值已从 20.28 亿元缩减至 12.14 亿元。截至今年前三季度，该指标进一步降至 11.16 亿元，规模虽持续收缩，但仍处于高位。在当前房地产市场尚未企稳、陶瓷行业需求持续疲软的背景下，下游客户的资金压力正持续沿产业链向上传导，公司未来或仍面临一定的应收账款减值风险。

募资缩水、项目延期，资金压力凸显

根据招股书，马可波罗原计划通过 IPO 募集 23.76 亿元，投向 " 江西加美陶瓷有限公司智能陶瓷家居产业园 ( 一期 ) 建设项目 "" 江西唯美陶瓷有限公司陶瓷生产线绿色智能制造升级改造项目 " 等五大项目。公司曾表示，这些项目将提高公司产品的生产能力，进一步强化公司研发和制造的优势，巩固公司在建筑陶瓷行业的领先地位，提高公司的综合竞争力和抗风险能力。

发行结果显示，马可波罗本次首次公开发行 A 股股票 11949.20 万股，发行价格 13.75 元 / 股，募集资金总额 16.43 亿元，扣除发行费用 8302.12 万元后，净额为 15.60 亿元。

由于实际募资金额未达预期，马可波罗调降了各项目的募投资金分配。根据公告计算可知，由此产生 8.17 亿元的资金缺口。公司表示，不足部分公司将使用自有资金或通过自筹资金方式补足。

证券之星注意到，马可波罗自身的资金状况并不宽裕。截止三季度末，公司现金及现金等价物余额为 16.83 亿。同期，短期借款为 4.56 亿元，一年到期的非流动负债为 1.23 亿元，长期借款为 5.57 亿元，合计形成的有息负债为 11.36 亿元。

据此可知，公司在偿付相关债务后，可灵活支配的现金净额约为 5.47 亿元，并不足以补足募投项目所需资金。

除调整募投资金额外，马可波罗还将全部募投项目统一延期至 2027 年 12 月底完工，较原计划延长 2 至 3 年。

至于延期原因，公司表示募集资金投资项目于 2022 年立项，公司募投项目立项时，基于行业发展趋势、业务发展需要及公司发展战略等确定项目实施周期，在前期已经过充分的可行性论证。受宏观经济环境及公司发展战略规划调整等因素影响，公司审慎控制了募集资金投资项目的投资进度，导致前述项目整体实施进度比原计划放缓。 ( 本文首发证券之星 作者｜夏峰琳 )