开源证券股份有限公司高超 , 卢崑近期对广发证券进行研究并发布了研究报告《广发证券 2025 三季报点评：业绩超预期，H 股小额增发对股价影响有限》，给予广发证券买入评级。

广发证券 ( 000776 )

投资收益高增驱动业绩超预期

2025Q1-3 公司营业收入 / 归母净利润 262/109 亿元，同比 +41%/+62%，好于预期，单 Q3 净利润环比 +20%。前三季度年化加权平均 ROE10.9%，同比 +3.9pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.58 倍，同比 +0.52 倍。前三季度经纪 / 投行 / 资管 / 利息净收入 / 投资为 70/5/61/17/101 亿元，同比 +75%/-3%/+20%/+23%/+57%，经纪、资管、投资收益同比高增。预计 2025-2027 年公司归母净利润 143/187/221 亿元，同比 +49%/+31%/+18%，对应 PE12.5/9.6/8.1 倍，PB（LF）为 1.39 倍，公司旗下基金公司行业地位稳固，受益于牛市后周期基金市场 beta，维持 " 买入 " 评级。

易方达和广发基金市占率提升

（1）2025Q1-3 公司资管净收入 61 亿元，同比 +20%，单 Q3 为 20 亿，同比 +17%，环比 +1%。据 Wind，2025Q3 末广发基金非货 / 偏股 AUM9214/4323 亿，同比 +13%/+31%，环比 +10%/+27%，市占率 4.17%/4.21%，环比 +0.03/+0.18pct。

（2）2025Q3 联营合营子公司投资收益为 8.5 亿，同比 +65%，2025Q3 末易方达非货 / 偏股 AUM16648/10647 亿，同比 +22%/+24%，环比 +18%/+26%，市占率 7.54%/10.37%，环比 +0.56%/+0.30pct。

经纪和自营投资收益同比改善明显

（1）2025Q1-3 经纪净收入 70 亿元，同比 +75%，单 Q3 为 31 亿，同比 +149%，环比 +63%。2025Q1-3 市场股基 ADT1.96 万亿，同比 +112%；2025Q3 为 2.5 万亿，环比同比 +212%。（2）2025Q1-3 投行净收入 5 亿元，同比 -3%，单 Q3 为 2 亿，环比 +18%。（3）2025Q1-3 公司自营投资收益 93 亿元，同比 +57%，年化自营投资收益率 3.6%（2025H1 为 3.7%），单 Q3 自营投资收益环比 +24%。Q3 末自营金融资产规模 3933 亿，同比 +33%。（4）2025Q1-3 利息净收入 16.9 亿，同比 +23%，利息收入 / 利息支出 90/73 亿元，同比 -1%/-5%，期末两融市占率 5.74%，环比 -0.17pct，市占率下降。

经纪和自营投资收益同比改善明显

董事会同意提请公司 2025 年第二次临时股东大会以特别决议批准授予公司董事会关于发行 H 股股份无条件一般性授权。配发或有条件或无条件同意配发的 H 股的面值总额不得超过已发行境外上市外资股（H 股）的 20%。公司 H 股股本 17 亿股，以上限 20% 的 H 股配发股数和 10 月 31 日 H 股收盘价计算，上限募资 58 亿人民币，稀释总股本 4%。2025 年 1 月公司向香港子公司增资 21.37 亿港元，2025H1 广发海外业务收入 11.4 亿，同比 +75%，公司港股募资有助于提升海外子公司资本实力，利于海外业务发展。

风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 26.83。

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