东吴证券股份有限公司张良卫近期对天孚通信进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：业绩短期扰动，看好长期成长趋势》，给予天孚通信买入评级。

天孚通信 ( 300394 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收 39.2 亿元，同比 +63.6%，归母净利润 14.7 亿元，同比 +50.1%；25Q3 公司实现营收 14.6 亿元，同比 +74.4%，环比 -3.2%，归母净利润 5.7 亿元，同比 +75.7%，环比 +0.8%。

上游物料紧缺叠加费用影响，扰动短期业绩。25Q3 公司毛利率环比 +4.3pct 至 53.7%、销售净利率环比 +1.6pct 至 38.7%，盈利能力稳步提升。Q3 收入及利润略低于市场预期，我们认为主要系：1）公司三季度研发费用环比增加 1063 万元，且其他收益环比减少 2571 万元；2）上游 EML 光芯片持续短缺，可能导致生产和交付节奏收到影响。我们认为上游物料短缺问题属阶段性因素，公司长期业绩向好趋势不变。

海外总部和泰国产能投运，加大研发投入推进新品落地。2024 年公司新加坡海外总部平台及泰国生产基地已投运，泰国生产基地第二期项目已经完成装修交付，近期将完成设备调试和样品制作，并交付客户验证，产能利用率及订单量有望逐步提升，全球资源配置能力和人才团队国际化能力显著提升。公司加大研发投入积极布局硅光、CPO 等前沿领域核心技术，有望承接海外大客户相关需求，2025 年前三季度研发投入同比 +15.8% 至 2.0 亿元。未来，公司有望继续扩大海外产能，提升泰国基地交付能力，扩充更多高端产品线落地。

AI 算力需求持续高增，多卡互联驱动光通信需求爆发。一二线云厂商资本支出保持强劲态势，Marvell 预计 2025 年四大云厂合计 CapEx 超 3000 亿美元，主要用于 AI 数据中心建设和加速器采购。一线云厂自研 ASIC 出货有望快速增长，ASIC 相比 GPU 单卡性能略差但性价比更高，" 单位美元 " 能够买的、需要买的算力卡及配套增加，云厂资本开支投向或在产业链再分配，产业链增速有望高于云厂资本开支增速。我们认为在推理场景中，基于 TCO、用户体验、模型能力的综合考量，正催生出对更大规模 scale-up 算力节点的需求，光互连有望凭借在传输距离等方面的优势，逐渐在 scale-up 场景中应用，迎来倍增需求，公司作为全球有源 + 无源光器件头部厂商，有望深度受益于此产业趋势。

盈利预测与投资评级：我们基本维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 23.5/32.2/40.3 亿元，2025 年 10 月 30 日收盘价对应 2025-2027 年 PE 分别为 52/38/30 倍，公司积极布局硅光、CPO 技术，有望深度受益产业趋势，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：算力需求不及预期；高速交换机渗透不及预期；国产化替代进程不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 211.92。

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