东吴证券股份有限公司朱国广 , 冉胜男 , 苏丰近期对大参林进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：25Q3 盈利超预期，降本增效成果显著》，给予大参林买入评级。

大参林 ( 603233 )

投资要点

事件：公司 2025 前三季度实现营收 200.68 亿元（+1.71%，同比，下同），归母净利润 10.81 亿元（+25.97%），扣非归母净利润 10.73 亿元（+25.93%）。25Q3 实现营收 65.46 亿元（+2.51%），归母净利润 2.83 亿元（+41.04%），公司 25Q3 利润超我们预期。

中西成药增速较快。分行业看，公司 2025Q1-3 零售营收 163.40 亿元（-0.07%），毛利率 37.70%（+0.44pp）；加盟及分销 31.99 亿元（+8.38%），毛利率 9.39%（-1.55pp）。分产品看，2025Q1-3 中西成药营收 154.51 亿元（+5.01%），刚性需求稳定，毛利率 30.12%（-0.29pp）；中药 19.63 亿元（-13.47%），毛利率 42.70%（+0.46pp）；非药 21.25 亿元（-8.43%），毛利率 45.62%（+3.32pp），随着针对性的选品迭代以及消费力初步触底，25Q3 公司中参药材及非药品的收入同比下滑幅度环比前两季度有所减少。

降本增效显著。公司 2025 前三季度销售毛利率 34.82%（+0.15pp），销售净利率 5.78%（+1.15pp）。同时 2025 前三季度销售费用率 21.79%（-1.56pp），管理费用率 4.43%（+0.19pp），财务费用率 0.60%（-0.16pp）。

加盟扩张速度领先行业。截至 2025Q3，公司门店总数 17385 家（含加盟店 7029 家）。2025 前三季度，公司净增门店 832 家，其中新开自建 300 家、直营闭店 447 家（原因系地方性规划、资源整合及策略性调整等因素）、新增加盟 979 家。

盈利预测与投资评级：公司 2025Q3 利润超预期，降本增效成效显著，我们将公司 2025-2027 年归母净利润由 11.11/13.31/15.35 亿元上调至 12.05/13.88/16.03 亿元，对应当前市值的 PE 为 17/15/13X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 47.5%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 11.45 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.1。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.23。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。