国金证券股份有限公司郑树明 , 王凯婕近期对上海机场进行研究并发布了研究报告《收入增长成本刚性，Q3 业绩大增》，给予上海机场买入评级。

上海机场 ( 600009 )

2025 年 10 月 30 日，上海机场发布 2025 年第三季度报告。2025 年前三季度公司实现营业收入 97.1 亿元，同比增长 5.7%；实现归母净利润 16.3 亿元，同比增长 36%；其中 Q3 实现营业收入 33.6 亿元，同比增长 7.5%；实现归母净利润 5.9 亿元，同比增长 53%。

经营分析

2025Q3 业务量持续恢复，推动营收增长。2025Q3 航空出行需求持续恢复，国际线增长显著。Q3 浦东机场旅客吞吐量同比增长 7.9%，其中国内线 +2.1%、国际线 +17.4%、地区线 +7%；虹桥机场旅客吞吐量同比增长 3.8%，其中国内线 +3.7%、国际线 +17%、地区线 -0.1%。伴随流量恢复，Q3 公司营收同比增长 7.5%，其中免税合同收入 3.14 亿元，同比增长 18%；广告合同收入 1.7 亿元，同比下降 2%。营业成本相对刚性，Q3 盈利能力同比改善。2025Q3 公司营业成本同比仅增长 1%，低于收入增速，同期毛利率同比增长 4.6pct 至 27.1%。费用率方面，2025Q3 公司期间费用率为 8.0%，同比下降 1.4pct，其中管理费用率为 5.2%，同比 +0.6pct，财务费用率为 2.7%，同比 -2.1pct。2025Q3 公司录得投资收益 2.7 亿元，同比增长 26%。毛利率增长及费用率改善的情况下，2025Q3 公司归母净利同比增长 53%，净利率为 17.6%，同比增长 5.2pct。

免签政策优化，国际航线恢复有利于公司非航业务增长。我国免签政策持续优化，截至目前我国对 47 个国家持普通护照人员来华可免签 30 天，与泰国、新加坡、马来西亚、格鲁吉亚等 29 国实行双边免签政策。此外，55 国人员持有效国际旅行证件和确定日期及座位的联程客票，从中国过境前往第三国或地区，可适用 240 小时过境免签政策便捷来华。上述政策有助于提升机场国际旅客吞吐量，公司旗下浦东机场是我国国际地区旅客吞吐量最大的机场，随着国际客恢复，免税等非航业务收入有望同比增长。

盈利预测、估值与评级

考虑免税恢复略慢于预期，下调 2025-2027 年净利预测至 21 亿元、26 亿元、31 亿元（原 23/27/34 亿元）。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

需求恢复不及预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险，航油政策风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 38.04。

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