国金证券股份有限公司姚遥 , 张嘉文近期对阿特斯进行研究并发布了研究报告《大储持续高景气，关税影响组件盈利》，给予阿特斯买入评级。

阿特斯 ( 688472 )

10 月 30 日公司披露 2025 年三季报，前三季度公司实现营收 313 亿元、同比 -9%，实现归母净利润 9.89 亿元，同比 -49%；其中 Q3 实现营收 102 亿元，同比 -16%、环比 -18%，归母净利润 2.58 亿元，同比 -64%、环比 -62%。

经营分析

大储在手订单充足，有望充分受益数据中心配储需求爆发。前三季度公司大型储能产品出货 5.8GWh，同比增长 32%，其中 Q3 出货 2.7GWh，同比增长 50%、环比增长 23%，出货量超前期指引（2.1-2.3GWh）。因前期高价订单逐步实施完毕，测算 Q3 大储业务盈利能力环比有所下降，但仍处于较高水平。公司大储业务布局北美、南美、澳洲、欧洲等高盈利市场，截至 6 月末在手订单金额为 30 亿美元（含长期服务合同），充足订单支撑储能业务放量；此外，公司北美出货领先，有望充分受益数据中心配储需求爆发。

组件业务坚持 " 利润优先 "，关税政策影响盈利。前三季度公司实现组件出货 19.9GW，其中第三季度出货 5.1GW，环比基本持平。产业链价格及盈利承压的背景下，公司积极响应落实国家 " 反内卷 " 号召，在销售策略上坚持 " 利润第一性 " 原则，主动减少出货，有序推进全球化产能布局优化，稳固提升在高价值市场的出货规模与份额优势，确保组件业务的盈利性。测算 Q3 公司组件业务盈利环比承压，预计主要因美国对等关税实施后公司成本上涨。

计提减值影响利润。三季度公司计提减值 2.52 亿元，其中资产减值损失 1.55 亿元，主要为存货跌价损失及合同资产减值损失等；信用减值损失 0.97 亿元，主要为应收账款坏账损失。

积极布局户储，有望贡献新的利润增长点。公司户用储能业务已在北美、欧洲、日本等户储活跃区域布局经销网络，同步配合电力电子等新业务领域辅助，有望打造第三个利润来源。公司 EPCube 产品进入日本市场后迅速获得当地市场认可，已成功通过日本 JET 测试，同时荣获红点等多个国际知名设计大奖，有望逐步开拓市场、贡献业绩增量。

盈利预测、估值与评级

考虑到国际贸易环境不确定性，调整公司 2025-2027 年净利润预测至 14、35、44 亿元，当前股价对应 PE 分别为 43/17/14 倍，公司大储业务在手订单充足、有望充分受益数据中心配储需求爆发，组件业务有望维持盈利优势，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.02。

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