华鑫证券有限责任公司孙山山 , 张倩近期对老凤祥进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：营收稳健增长，门店网络持续扩张》，首次覆盖老凤祥给予买入评级。

老凤祥 ( 600612 )

事件

2025 年 10 月 29 日，老凤祥发布 2025 年三季报。前三季度总营收 480.01 亿元（同减 9%），归母净利润 14.38 亿元（同减 19%），扣非净利润 12.74 亿元（同减 25%）；其中 2025Q3 总营收 146.46 亿元（同增 16%），归母净利润 2.17 亿元（同减 42%），扣非净利润 2.21 亿元（同减 7%）。

投资要点

营收延续同增，利润短期承压

2025Q3 公司毛利率同增 0.5pct 至 7.01%，销售 / 管理费用率分别同比 +1pct/-0.1pct 至 1.79%/1.00%，净利率同减 2pct 至 1.91%，主要系销售费用增加挤占利润所致。整体来看，短期内金价高企显著抑制首饰消费，对公司业绩造成一定影响。

珠宝首饰销售承压，着重推动产品创新

分业务来看，2025Q3 公司笔类 / 珠宝首饰 / 黄金交易 / 工艺品销售业务收入分别同比 -15%/-12%/+5%/-19% 至 1.36/379.65/97.27/0.42 亿元，珠宝首饰核心业务承压。产品端来看，2025 年前三季度公司依据市场消费趋势调整产品结构，陆续推出 " 盛唐风华 "、" 凤祥喜事 "、" 藏宝金 " 等产品系列，推出《长安的荔枝》联名款 " 天生荔志 " 系列以及圣斗士星矢、铁臂阿童木联名产品，通过非遗国风与经典 IP 热度赋能产品力，拓展年轻客群。

门店网络稳步扩张，境外销售逆势增长

分渠道来看，截至 2025Q3 末，公司共有 5625 家品牌网点，其中直营 / 加盟分别较 2025H1 末净变动 -1/+76 家至 187/5438 家，2025Q4 拟新开 31 家门店。公司积极推进主题店形象调整，着重布局 " 藏宝金 "、" 凤祥喜事 " 主题店发展，对传统门店升级改造，以适应新消费场景。截至 2025Q3 末，公司老凤祥藏宝金 / 凤祥喜事 / 银楼分别较 2025H1 末净增 3/3/69 家至 133/40/5452 家。分区域来看，2025Q3 公司境内 / 境外销售收入分别同比 -9%/+30% 至 473.73/4.98 亿元，境外销售逆势增长，未来有望为公司持续贡献增量。

盈利预测

公司是国内历史悠久的黄金珠宝企业，具备强品牌声望与产品设计能力，2025 年持续推进主题门店升级改造并密集推新，通过非遗技艺、国风元素与 IP 联动持续拓展年轻客群。根据 2025 年三季报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 3.11/3.49/3.87 元，当前股价对应 PE 分别为 16/14/13 倍，首次覆盖，给予 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险，行业竞争加剧，金价波动风险，新品推广不及预期，门店拓展不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 64.5。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。