东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男 , 余慧勇近期对赛伍技术进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：25Q3 出货环比略有下滑，非光伏材料业务持续高增》，给予赛伍技术增持评级。

赛伍技术 ( 603212 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年三季度报告。2025 年初至 Q3，公司实现营业收入 20.39 亿元，同比 -11.61%；归母净利润 -1.17 亿元，同比 -22.46%；毛利率 0.72%，同比 -5.98pct。2025Q3 单季度公司实现营业收入 6.87 亿元，同比 +4.84%，环比 -3.18%；归母净利润 -4488.76 万元，同比 +43.92%，环比 -15.27%；毛利率 -2.18%，同比 -2.77pct，环比 -3.92pct。

25Q3 胶膜及背板出货及价格环比下滑，25Q4 盈利有望改善：公司 25Q3 实现胶膜出货 0.85 亿平，环比略降，Q3 销售价格先降后升使得 Q3 均价环降 24% 至 4.7 元 / 平；25Q3 背板出货 326 万平，环降 30-40%，价格端环降 29% 至 5.75 元 / 平，主要系下游需求较弱。展望 25Q4，我们预计随胶膜价格回升，盈利有望逐步改善。

非光伏材料业务持续高增，为公司新增长极：公司非光伏材料业务 25Q3 实现营收约 2-2.5 亿元，其中新能源材料业务 25Q3 营收约 1.8 亿元，同增 50%+，同时公司积极布局固态电池材料、储能材料等新品，未来有望贡献新增长。消费电子材料及半导体材料 26 年也有望实现新突破，非光伏材料业务高速增长，逐步成为公司重要增长极。

费用率略有波动。公司 2025Q3 单季度期间费用 0.49 亿元，同比 -28.30%，环比 -3.87%；费用率 7.11%，同比 -3.29pct，环比 -0.05pct；经营性净现金流 0.99 亿元，同比 -60.66%，环比 +17.64%。截至 2025Q3，公司存货 4.59 亿元，同比 -26.90%；合同负债 1269.96 万元，同比 -22.44%。

盈利预测及投资评级：考虑 25 年胶膜等光伏业务竞争激烈，非光伏材料业务持续突破，我们下调 25-26 年盈利预测，新增 27 年盈利预测，预计 25-27 年公司归母净利润为 -1.2/0.3/1.4 亿元（25-26 年前值为 0.2/0.8 亿元），同增 58%/125%/372%，考虑公司非光伏材料业务持续突破，助力公司业绩改善，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：竞争加剧、需求不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.4。

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