开源证券股份有限公司诸海滨近期对佳先股份进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：二期光刻胶原料项目建设加速，聚焦高端电子材料领域打开第二增长曲线》，给予佳先股份增持评级。

佳先股份 ( 920489 )

2025Q1-3 营收 4.09 亿元（-10.88%），归母净利润 424.51 万元（-77.58%）2025 年前三季度公司营业收入 4.09 亿元，同比减少 10.88%；归母净利润 424.51 万元，同比减少 77.58%。受下游市场竞争加剧影响，我们下调 2025 年盈利预测，维持 2026-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 0.14（原 0.26）/0.39/0.60 亿元。EPS 分别为 0.10/0.29/0.44 元，当前股价对应 P/E 分别为 200.0/72.8/47.4 倍，我们看好公司进一步收购英特美股权实现并表，积极布局光刻胶等高端电子材料，维持 " 增持 " 评级。

全球光刻胶市场呈现海外企业高度垄断格局，未来国产替代发展空间广阔全球光刻胶市场呈现高度垄断格局（尤其是高端领域），主要集中在日本和美国，中国光刻胶产业整体仍处于追赶阶段，尤其是高端光刻胶国产化率很低，主要受制于光刻胶配方复杂、技术壁垒高、认证周期长，以及上游的树脂、光敏剂、单体等原材料依赖进口等。《国家集成电路产业投资基金三期规划》明确将光刻胶等半导体材料列为重点投资领域，计划投入超过 500 亿元支持关键材料研发及产业化。科技部 " 十四五 " 新材料专项提出，到 2025 年实现 KrF/ArF 光刻胶国产化率提升至 10%，并布局 EUV 光刻胶预研，设立专项经费超过 20 亿元。

二期光刻胶原料项目建设加速，聚焦高端电子材料领域打开第二增长曲线 2025H1 子公司英特美拟新建年产 1000 吨电子材料中间体项目（二期项目），项目产品系光刻胶原料，是合成苯乙烯类光刻胶单体的关键原料，项目预计总投资约 8000 万元，项目建设周期 12 个月，预计可实现年均销售收入约 1.9 亿元，净利润约 4900 万元。二期项目产品为光刻胶用取代苯乙烯系列产品，与一期同属光刻胶单体，主要应用于半导体光刻胶树脂。技术难度上，二期项目因产品工艺不同，难度高于一期。除了二期新建项目外，英特美公司正在开展一期项目技改扩产事宜，拟通过技改增加 300 吨 / 年防紫外系列产品，扩产完成后，英特美一期项目产能将达到 1000 吨 / 年，一期项目、二期项目全部达产后，预计总产能将达 2000 吨。

风险提示：新产品产能释放不及预期风险、竞争加剧风险、原材料波动风险。

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