华鑫证券有限责任公司孙山山 , 张倩近期对一鸣食品进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：门店数量重回增长，线上渠道快速放量》，给予一鸣食品买入评级。

一鸣食品 ( 605179 )

事件

2025 年 10 月 30 日，一鸣食品发布 2025 年三季度报告，2025Q1-Q3 总营业收入 21.46 亿元（同增 4%），归母净利润 0.46 亿元（同增 26%），扣非净利润 0.44 亿元（同增 16%）。其中 2025Q3 总营业收入 7.44 亿元（同增 9%），归母净利润 0.14 亿元（同增 36%），扣非净利润 0.12 亿元（同增 5%）.

投资要点

渠道结构变动影响毛利，加大推广费投

公司 2025Q3 毛利率同增 0.4pct 至 29.16%，主要系渠道结构变化、产能利用率提升所致，销售费用率同增 4pct 至 19.14%，主要系门店活动及抖音平台活动推广增加所致，管理费用率同减 4pct 至 4.99%，主要系降本增效成果释放所致，净利率同增 0.4pct 至 1.91%。

单店同比转正，线上渠道快速放量

2025Q3 公司加盟门店 / 直营门店营收分别为 2.43/1.34 亿元，分别同比 +1%/-9%，直营门店营收下降主要系闭店延续所致，截至 2025Q3 末，华东区域直营 / 加盟门店数量分别为 452/1450 家，较 2025H1 末分别净变化 -14/+52 家，公司持续清理低效直营门店，通过动态用工提高人均劳效，拉升终端门店盈利能力，加盟门店重回增长，且单店同比转正，效率持续提升。2025Q3 公司直销 / 经销渠道营收分别为 1.54/0.82 亿元，分别同增 28%/16%，大客户开发进一步推进，深化与认养一头牛、古茗等客户的合作，盒马渠道增速亮眼。2025Q3 线上渠道营收 0.46 亿元（同增 82%），主要系抖音渠道快速增长带动。

盈利预测

我们看好公司加盟门店拓展及单店效率提升，随着产品结构 / 管理模式优化，闭店趋势有望持续企稳，同时公司大客户开发进展顺利，订单签订有望进一步释放原有产能，摊薄固定成本影响。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 为 0.10/0.20/0.28 元，当前股价对应 PE 分别为 217/108/77 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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