当传统收费路桥主业步入增长平台期，手握充沛现金流的高速公路上市公司们正集体面临一个时代命题：未来的增长之路究竟在何方？是继续向内挖潜、深耕主业，还是向外拓展、跨界突围？

《每日经济新闻》记者近日通过梳理高速公路板块上市公司的资本动作发现，" 一场涉及千亿级资本的宏大转型 " 正在上演——从收购同业股权到联姻科技巨头，从激进跨界新能源到涉足产业基金，各家公司的探索路径已然分化，成效几何已成为市场关注的焦点。

建造收入成为重要变量，降本控费成为盈利提升手段

《每日经济新闻》记者通过公开财务数据发现，A 股高速公路上市公司路桥主业收入增长已显疲态，建造收入正异军突起，成为影响整体营收的关键变量。

建造收入主要指公司以 PPP（政府和社会资本合作制）模式参与公共基础设施建设确认的收入。此类收入虽能迅速做大规模，但其毛利率通常为零，在贡献营收数字的同时，并不能直接增强盈利实力。这一点在部分公司业绩波动中体现得尤为明显。

以楚天高速为例，其 2024 年全年和 2025 年前三季度的营业收入分别同比增长 37.27% 和 37.73%，这在较大程度上是源于建造收入的增加。

与此同时，建造收入也可能成为高速公路上市公司营业收入波动的主要来源。例如，宁沪高速 2024 年营业收入同比增长 52.70%，剔除建造收入影响后的营业收入同比下降 2.86%，可见建造收入是营业收入增长的主要来源；2025 年前三季度，宁沪高速营业收入同比下降约 7.66%，剔除建造收入影响后的营业收入同比下降约 1.25%，建造收入反而成了营业收入的拖累。

值得一提的是，由于建造服务的毛利率为 0，其在带来收入的同时，难以给高速公路上市公司带来盈利增长。

因此，在维持乃至增强盈利能力方面，高速公路上市公司主要依靠降低成本和费用，尤其是财务费用，其可被压缩的空间相对较大。

以中原高速为例，其 2024 年营业收入同比增长 22.20%，同期的销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降 38.47%、8.57% 和 17.15%。

2025 年前三季度，在营业收入同比增长 3.89% 的情况下，中原高速的销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降 74.84%、3.08% 和 18.54%。

用资本撬动主业扩张成为趋势

高速公路上市公司未来的新增盈利点在哪里？这是当下市场关心的主要议题。那么，路桥主业能否成为高速公路上市公司未来的新增盈利点呢？

记者注意到，从各高速公路上市公司情况来看，目前在建工程中，直接新建高速公路项目的相对较少，主要是对现有路段进行改造、扩建、维修等。

不过，这并不能说明高速公路上市公司在路桥主业的进一步做大做强上失去了信心。目前，中原高速正在建设投资额高达约 246.8 亿元的郑洛高速项目，该项目预计 2026 年建成通车。

今年 4 月，中原高速在上证 e 互动上也表示，公司未来盈利增长的驱动因素主要还是在主业上面；在主业拓展方面，新建郑洛高速的投入运营及收购优质路产计划都将带来新的收入增长点，同时公司还对多元化业务进行整合剥离，以聚焦高速公路主业。

事实上，高速公路上市公司在主业扩张上似乎也已有了新的打法，即直接收购已通车的高速公路项目。

山东高速在 2025 年半年报中表示，公司坚持做大做强路桥主业，不断在省外收购已通车主业项目。截至 2025 年上半年末，山东高速的路桥主业已扩张至湖南、河南、湖北、四川、广东等地。

值得注意的是，截至 2025 年 6 月 30 日，招商公路投资经营的总里程达 1.49 万公里，覆盖全国 22 个省、自治区和直辖市，同时还参股 16 家公路上市公司。

皖通高速则直接通过股权投资的方式加速路桥主业的扩张。今年 3 月，皖通高速耗资 5.03 亿元参与深高速定增，获得深高速 1.50% 的股份；近期，皖通高速又宣布拟以约 30 亿元收购山东高速 7% 的股份。

对于今年以来屡屡出手高速公路上市公司股权的原因，《每日经济新闻》记者于 11 月 3 日致电皖通高速，但电话未获接通。

多元化突围：聚焦新能源，试水新经济

在主业之外，探寻第二增长曲线成为众多公司的共同选择，市场空间广阔的新能源产业成为最受青睐的赛道之一。

中原高速在 2024 年年报中披露，公司在报告期内与新能源公司签订了京港澳高速 " 源网荷储充 " 项目合同，围绕锂电产业链设备制造、光伏储能、汽车充换电等细分行业开展了初步尽调。

近期，赣粤高速与宁德时代旗下时代骐骥签署合作协议，双方将共同开拓包括但不限于江西省内高速公路服务区新能源换电重卡市场。

一些高速公路上市公司已形成较为成熟的多元业务板块。

例如，深高速 2025 年上半年清洁能源及固废资源化处理等环保业务收入合计约占公司总收入的 19.14%；宁沪高速也将清洁能源作为重要业务，2025 年上半年清洁能源电力销售收入约占公司总收入的 3.56%。

也有涉足新能源产业之外领域的案例。楚天高速就披露，自 2024 年以来，其已参与武汉车网智联增资扩股项目以及参与设立低空经济公司。

值得一提的是，部分高速公路上市公司原本就有一些传统业务。其中，贸易业务是高速公路上市公司涉足较多的领域之一。

例如，龙江交通在 2024 年的贸易业务收入约占公司总收入的四成；五洲交通的物流贸易业务在 2025 年上半年成为公司主要的收入增长来源，占同期总收入的近三成。此外，龙江交通还在新能源和新材料（石墨一体化）产业积极布局。

另一方面，湖南投资遭遇多元业务的 " 拖累 "。

由于城市综合体投资开发业务的爆发式增长，湖南投资的高速公路建设运营业务收入占比在 2023 年下降至两成。但在 2024 年和 2025 年上半年，包括城市综合体投资开发业务和酒店投资经营业务收入均大幅下滑，这也导致湖南投资的营业收入分别同比下降约五成和三成。

11 月 3 日，记者以投资者身份致电龙江交通和湖南投资，龙江交通工作人员表示，公司暂无剥离大宗贸易集采业务的考虑；湖南投资工作人员也表示，据其了解，公司同样没有剥离城市综合体投资开发业务和酒店投资经营业务的考虑。

涉足产投基金，轻资产探路

高速公路上市公司近年来越来越善于利用资本手段，以轻资产模式进行业务多元化扩张。

中原高速和赣粤高速等是在产业投资基金领域布局较深的高速公路上市公司。

赣粤高速在 2024 年年报中披露，作为金融投资业务板块平台公司的控股子公司上海嘉融投资管理有限公司（以下简称嘉融公司），积极对接资本市场前沿，搭建私募基金、资管计划等投资通道开展精准投资，围绕新质生产力重点布局，积极跟进新能源、新材料、高端制造等高科技、高效能、高质量行业的投资项目。2024 年，嘉融公司实现净利润 5010.45 万元。

又如，皖通高速近年来联合招商致远资本投资有限公司、金石投资有限公司等参与投资了多个基金公司；四川成渝同样参股了多个基金公司，其中海南川商壹拾贰号私募基金中心（有限合伙）还持有先导电子科技股份有限公司 0.9428% 的股份。

中原高速是进行产业投资较为成功的代表，其主要通过其全资子公司秉原投资控股有限公司（以下简称 " 秉原投资 "）从事项目投资、投资管理、投资咨询业务。

2024 年，秉原投资参与投资的科隆新材、英诺赛科分别在北交所和港交所上市。今年 7 月，极智嘉 -W 于港交所成功上市，成为秉原投资培育的第 18 家上市企业。秉原投资还投资了液冷板块龙头英维克，在 2024 年和 2025 年充分享受到英维克股价暴涨带来的收益。

此外，中原高速还储备多个优质项目。天眼查显示，中原高速旗下的上海秉原安股权投资发展中心（有限合伙）参股多家芯片公司。

中原高速在 2024 年年报中还披露，其股权业务所投项目大多数为科技创新优势企业，其中 1 个项目获得国家科技进步一等奖，2 个项目获得国家科技进步二等奖，1 个项目获得国家制造业单项冠军，12 个项目获得国家专精特新 " 小巨人 " 称号。

不过，对私募基金的投资也存在风险。例如，楚天高速全资子公司在 2017 年以 5000 万元参与投资睿海天泽咸宁股权投资合伙企业（有限合伙），但到基金到期日，该合伙企业所投项目未能实现退出，至今无法进行清算和现金分配；楚天高速全资子公司也未从合伙企业获得任何收益分配。

《每日经济新闻》记者于 11 月 3 日致电中原高速证券部门。工作人员向记者表示，公司的创新投资业务并非这几年才开始的，而是十多年前就开始布局了。如今有多个投资标的成功上市，也与这几年科创企业的市场环境变化有关。不过，由于监管部门要求，中原高速未来不会大力发展创新投资业务，而是会相应收缩，以更好地将发展重心放在路桥主业上。

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