西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对重庆啤酒进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：Q3 结构持续改善，费用及税率拖累盈利》，给予重庆啤酒买入评级。

重庆啤酒 ( 600132 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年三季报，前三季度实现收入 130.6 亿元，同比 -0.03%；实现归母净利润 12.4 元，同比 -6.8%。其中 25Q3 实现收入 42.2 亿元，同比 +0.4%；实现归母净利润 3.8 亿元，同比 -12.7%。

消费需求持续疲软，Q3 结构升级持续。量方面，25Q3 公司实现销量 86.7 万吨，同比 -0.7%；单三季度销量有所承压，主要系 Q3 餐饮渠道需求持续疲软，叠加部分主销区雨水天气较多所致。分价格带看，25Q3 公司高档 / 主流 / 经济啤酒收入增速分别为 +3.7%/-3.2%/-10.5%；其中乐堡预计维持稳健表现；嘉士伯 / 风花雪月以及听装乌苏、1664 等产品预计维持良好增长态势。价方面，得益于产品结构升级持续，25Q3 公司吨价同比 +1.3% 至 4737 元 / 吨水平。分区域看，25Q3 年西北区 / 中区 / 南区收入增速分别为 +3.3%/-3.2%/+3.7%。

受费率及所得税率提升影响，Q3 利润端有所承压。前三季度公司毛利率为 50.2%，同比 +1pp；其中 25Q3 公司毛利率为 50.9%，同比 +1.7pp。单三季度毛利率提升主要系：1）毛利贡献较高的高端啤酒销量提升改善整体产品结构；2）啤酒主要原材料采购价格持续下行所致；25Q3 公司吨成本同比 -2.3%。费用方面，25Q3 公司销售费用率为 16.7%，同比 +2pp，主要系公司旺季加大费用投放力度；25Q3 管理费用率同比 +0.6pp 至 3.8%；此外 Q3 所得税率同比 +4.9pp 至 24.9%。综合来看，25Q3 公司净利率同比 -2.7pp 至 17.9%。

非现饮渠道积极拓展，盈利能力有望持续提升。1）产品方面，随着消费力的持续复苏，中高端品牌销量有望逐步回暖；此外公司非现饮渠道推新力度较强，风花雪月茶啤、乌苏秘酿等 1L 装产品持续铺货，叠加天山汽水、电池能量饮料等新品上市撑起多元化布局，产品结构有望持续提升。2）渠道方面，公司持续加强非现饮渠道开发力度，罐化率提升为利润端贡献充足动能；同时亦积极开展与即时零售等新渠道合作力度。3）成本方面，预计后续原材料价格下行趋势仍将持续。展望后续，随着公司渠道库存逐步出清，叠加消费场景持续复苏大背景下，公司盈利能力有望持续提升。

盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 2.41 元、2.60 元、2.76 元，对应动态 PE 分别为 22 倍、21 倍、19 倍；维持 " 买入 " 评级。

风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险，原料价格上涨风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 27 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 8 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 62.96。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。