山西证券股份有限公司和芳芳 , 熊鹏近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《Q3 业绩环比下滑，Q4 预计将继续释放压力》，给予泸州老窖买入评级。

泸州老窖 ( 000568 )

事件描述

事件：公司发布三季报，前三季度营业收入为 231.27 亿元，同比减少 4.84%，归母净利润为 107.62 亿元，同比减少 7.17%。

事件点评

Q3 环比调整加大，中低端表现相对较优。公司 25Q1-Q3 收入 / 利润分别是 231.27/107.62 亿元，同比 -4.84%/-7.17%，25Q3 收入 / 利润 66.74/30.99 亿元，同比 -9.80%/-13.07%，下滑幅度好于市场预期。分产品来看，中低端表现好于高端，预计 Q3 国窖下滑 10%+，其中低度酒相较高度下滑幅度小；60 版小幅下滑；300 元以内产品表现好，其中老字号特曲增速相对较快，窖龄降幅有所收窄，头曲个位数增长，新二曲刚铺货增长较快，其他非标产品持续下降。2）分区域来看，区域上总体承压，华北区域表现相对稳健。

盈利能力略下降，现金流表现尚可。1 ) 盈利能力方面，25Q1-25Q3 销售净利率 / 毛利率为 46.67%/87.11%，分别同降 1.09pcts/1.3pcts，单 Q3 销售净利率 / 毛利率 46.62%/87.17%，同降 1.51pct/0.95pcts，主要在于中低端产品增速更快带动产品结构下降。2）费用率相对稳定，25Q1-25Q3 销售期间费用率为 12.29%，同比减少 0.74pct，其中销售费用率为 10.46%，同比增加 0.17pct，管理费用率为 2.95%，同比减少 0.2pct。现金流方面，25Q3 销售回款 79.63 亿，同比下降 1.78%，Q3 经营性现金流净额 37.58 亿元，同降 11.16%，Q3 末合同负债 38.38 亿元，环比 Q2 末增加 3.09 亿元。

盈利预测、估值分析和投资建议：白酒当前消费环比改善趋势延续，随着酒企降低经营目标，行业逐步进入去库存阶段，下行拐点大概率已经过去。公司组织、人事、管理、渠道相对稳定，下行期报表有序出清，看好行业恢复期公司业绩弹性。预计 2025-2027 年公司归母净利润 123.51 亿、124.91 亿、137.99 亿，EPS 分别为 8.39 元、8.49 元、9.37 元，对应当前股价，PE 分别为 16 倍、15.9 倍、14.4 倍。首次 " 买入 -A" 评级。

风险提示：商务需求恢复不及预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.8%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 123.52 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 33 家机构给出评级，买入评级 30 家，增持评级 2 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 168.7。

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