开源证券股份有限公司赵悦媛 , 邓健全 , 徐剑峰近期对上汽集团进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：Q3 自主品牌普遍表现亮眼，鸿蒙智行尚界启新篇》，给予上汽集团买入评级。

上汽集团 ( 600104 )

Q3 营收同比高增，归母净利润环比有所下滑

公司发布 2025 年三季报，前三季度实现营收 4689.90 亿元，同比 +9.0%；归母净利 81.01 亿元，同比 +17.3%。单 Q3 实现营收 1694.03 亿元，同环比 +16.2%/+6.7%；归母净利 20.83 亿元，同环比 +644.9%/-30.4%，鉴于行业竞争激烈背景下公司深化改革有望实现降本增效、各品牌持续推新，我们上调公司 2025-2027 年业绩预测，预计 2025-2027 年归母净利为 107.2 ( +8.3 ) /136.8 ( +14.9 ) /172.0 ( +29.9 ) 亿元，当前股价对应 PE 为 17.4/13.6/10.8 倍，看好公司销量继续回暖，维持 " 买入 " 评级。

Q3 自主品牌普遍表现亮眼，计提资产减值损失等影响业绩

Q3 公司共实现销量 114.07 万辆，同环比 +38.7%/+3.0%，其中 ( 1 ) 上汽乘用车板块实现销量 22.83 万辆，同环比 +56.2%/+11.9%，荣威非凡、名爵品牌均实现同环

比增长，上汽通用五菱销量同比 +37.8%； ( 2 ) 合资品牌方面，上汽大众销量同环比相对稳定，上汽通用在低基数影响下销量同比 +154.2%。盈利能力方面，主要受以下因素影响： ( 1 ) Q3 毛利率环比 +0.5pct，反内卷背景下促销力度有所收窄； ( 2 ) 财务费用率环比 +1.3pct，主要由于 Q2 汇兑收益较多带来低基数； ( 3 ) 合联营企业收益达 17.82 亿元，同环比 +68.4%/63.8%，大众、通用销量提升贡献明显业绩； ( 4 ) Q3 公司计提较多资产减值准备，使 Q3 资产减值损失达 21.34 亿元，而 2024Q3/2025Q2 资产减值损失分别为 1.91/8.02 亿元，对利润拖累较为明显。

组建大乘用车板块提质增效，自主新能源、海外多点开花，尚界开启新篇章公司已组建上汽大乘用车板块，目标是全面提升提升决策效率，同时实现优化资源配置、避免重投入和浪费。目前，公司多领域快速发展，1-9 月自主品牌、新能源车、海外销量同比分别增长 29.2%、44.8%、3.5%，尤其是新能源车海外销量同比 +69.7%。同时，公司积极布局前沿技术，半固态电池、" 银河 " 全栈智能车解决方案、数字底盘、DMH 超级混动、恒星超级增程、" 端到端 " 智驾大模型、" 手车互联 " 智能座舱等加速量产上车。此外，公司正迎强劲新车周期，新一代智己 LS6、全新 MG4、尚界 H5、荣威 M7DMH、别克至境 L7 等多款重磅智电车型上市，尚界 2026 年还将推出与华为合作开发的全新车型，销量增长可期。

风险提示：国内 / 海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.85。

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