民生证券股份有限公司张骁瀚 , 黄文鹤 , 陈佳裕近期对吉祥航空进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：单位非油成本拖累盈利，看好公司盈利修复弹性》，给予吉祥航空买入评级。

吉祥航空 ( 603885 )

2025 年 10 月 30 日公司发布 2025 年三季报：2025Q1-3 公司营收 174.8 亿元，同比基本持平，归母净利 10.9 亿元，同比 -14%，扣非归母净利 9.8 亿元，同比 -18%。单三季度：25Q3 公司营收 64.1 亿元，同比 -1.9%，归母净利 5.8 亿元，同比 -25%，扣非归母净利 5.7 亿元，同比 -20%。25Q3 公司盈利同比回落主要受到普惠发动机送修拖累，运力同比增投空间受限，结果是公司运力集中在高收益航线，座公里收益同比基本持平，但同时固定成本无法摊薄造成单位非油成本上涨。油价下降部分缓解了成本压力。

发动机送修限制公司运力投放能力，25Q3 公司整体运力同比下降 1.4%。

普惠发动机检修限制公司运力投放，25Q3 公司整体运力同比下降 1.4%，其中国内运力同比下降 6.9%，国际港澳台运力同比增长 16%。公司在淡季继续安排发动机送修，截至 2025 年 10 月 31 日公司共有 20 架 A320neo 停场。我们认为与普惠发动机送修以及循环次数限制有关，短期发动机送修对公司运力限制仍将持续一段时间，往中长期展望 2023 年开始的维修问题逐渐解决，公司运力恢复空间较大，关注公司发动机送修进度。

单位盈利方面，25Q3 油价下降抵冲飞机停场带来的非油成本上涨，运力向高收益航线集中有助于公司客收跑出相对涨幅。25Q3 公司毛利率 19.5%，同比 -1.1pcts，我们认为主要受到单位非油成本拖累：1）成本端：25Q3 国内航油出厂价同比 -11%，我们测算公司单位燃油成本同比 -11%，与油价降幅基本持平，非油成本有一定扰动，我们测算 25Q3 单位非油成本同比 +7.7%，主要为发动机送修、部分飞机停场导致固定成本无法摊薄，使得单位总成本同比 +1.0%；2）收入端：运力投放受限的情况下，公司运力集中投放至高收益航线，我们测算 25Q3 公司整体客收同比 -1.5%，其中国内客收同比基本持平，航班管家显示 25Q3 国内票价同比 -3.9%，公司国内票价表现优于行业平均水平，同时公司 25Q3 国内客座率达到 88.8%，同比 -0.1pct，处于往年三季度较高水平，客座率继续提升难度加大。我们认为后续行业将客座率持续上行转化为提价，公司收入端有很大改善空间。

财务费用持续改善，前三季度利息支出压降 2.3 亿元。2023 年以来财务费用是压制公司盈利表现的费用项，公司多举措推动财务费用下降，2025 年前三季度利息支出相较去年同期下降 2.3 亿元，我们建议继续关注负债端改善进程。

投资建议：继续看好行业价格底部回升后公司盈利修复弹性，由于发动机维修周期拉长对公司成本端扰动，我们下调公司 2025/2026 年归母净利润至 10.5/17.9 亿元，维持 2027 年归母净利润 27.5 亿元。当前吉祥航空股价对应 2025-2027 年 27/16/10 倍市盈率。维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：发动机维修周期拉长；公商务需求恢复不及预期；油价大幅上涨。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.33。

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