山西证券股份有限公司胡博近期对山煤国际进行研究并发布了研究报告《产销比修复，未来业绩仍有改善空间》，给予山煤国际增持评级。

山煤国际 ( 600546 )

事件描述

公司发布 2025 年三季报。前三季度公司实现营业收入 153.32 亿元，同比减少 30.20%；实现归母净利 10.46 亿元，同比减少 49.74%。三季度单季公司实现营业收入 56.73 亿元，同比减少 28.27%，环比增长 9.98%；实现归母净利 3.91 亿元，同比减少 50.53%，环比减少 2.18%。

事件点评

三季度煤炭产销环比改善，四季度业绩仍有修复空间。2025 年三季度，公司实现原煤产量 882.02 万吨，同比减少 3.31%；商品煤总销量 1215.29 万吨，同比下降 1.03%。尽管产销量同比变化不大，但公司三季度煤炭产销比出现显著修复。其中 2025 年二季度公司自产煤产销比实现 1.47，三季度

为 0.93，环比改善明显。考虑四季度煤价持续上涨及长协倒挂解除，后续公司业绩仍有较强修复动力。

高分红承诺，红利价值可期。公司承诺 2024-2026 年拟分配股息不少于当年实现的可供分配利润的 60%，随着未来业绩企稳改善，公司红利价值仍可期。

资源接续意愿仍存。出于资源接续需求，公司坚持资源扩张战略，密切关注山西省内探矿权出让机会，以保障长期稳定的煤炭供应能力。同时，近期公司控股子公司参与竞拍以 3.02 亿元取得 210 万吨 / 年的煤炭产能置换指标。

投资建议

预计公司 2025-2027 年归母净利分别为 15.12/16.95/19.62 亿元，2025-2027 年动态 PE 分别为 14.813.211.4 倍，考虑公司未来业绩存在环比改善预期及红利价值，维持 " 增持 -A" 投资评级。

风险提示

1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭产销比修复不及预期；3）煤炭价格超预期下行风险；4）安全生产风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，大同证券刘永芳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 62.24%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 14.98 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.45。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。